贵金属期货·2022年年报：潮水褪去，难有可为-20211226-国贸期货-22页_2mb

贵金属期货·2022年年报总结

核心内容

2022年全球流动性拐点已现，美联储或于年中启动加息，这将对贵金属市场产生重要影响。2021年的流动性宽松环境已结束，市场开始进入紧缩周期，利率驱动将成为贵金属价格走势的主要因素。同时，美元指数和人民币汇率也将对贵金属价格产生影响，但其作用将弱于利率因素。

主要观点

• 美联储加息预期增强：美国就业市场接近充分就业水平，通胀水平虽有回落迹象，但短期内难以降温，美联储加息条件已非常接近成熟，预计将在2022年年中启动加息。
• 利率驱动主导贵金属价格：在美联储紧缩政策背景下，美债收益率和实际利率将逐步上行，压制贵金属价格。
• 美元指数将上行：美国经济复苏具有韧性，美欧货币政策分化，美元指数仍有上涨空间，对贵金属构成压制。
• 人民币贬值风险加大：国内经济下行压力和流动性宽松预期将加剧人民币贬值，内盘贵金属表现或优于外盘。
• 金银比价持续上行：受美联储紧缩和商品属性压制影响，金银比价或继续上行，建议在80附近逢高做空。

关键信息

2021年行情回顾

• 黄金：全年震荡下跌，COMEX黄金年跌约5%，沪金主力年跌约5.6%。
• 白银：波动率和跌幅均大于黄金，COMEX白银年跌约15.1%，沪银主力年跌约14%。
• 金银比价：从一季度的低位回升至80附近，创1年新高。

2022年展望

• 全球流动性拐点：美联储或于2022年年中启动加息，加息节奏将回归数据决策机制。
• 利率驱动主导：美债收益率和实际利率将上行，压制贵金属价格。
• 美元指数影响：美元指数将维持上行趋势，对贵金属构成压制。
• 人民币贬值预期：人民币汇率阶段性贬值风险加大，内盘贵金属表现或优于外盘。
• 金银比价走势：预计继续上行，建议在80附近逢高做空。

供需基本面分析

• 黄金：供应持稳，需求回落，特别是投资需求。全球央行购金步伐持续，但ETF持仓规模下降。
• 白银：供应回升，需求增长，但投资需求持续流出，商品属性对银价压制增强。

套利策略分析

• 金银比价：建议在80附近逢高做空。
• 期现价差：建议以【多T+D，空SHFE】的套利为主。
• 内外盘价差：黄金内外盘价差预计维持在【0-2】元/克区间，白银内外盘价差或逐步缩窄至【200-300】元/千克区间。

风险提示

• 美联储加息节奏不及预期
• 疫情再度恶化
• 全球经济复苏不及预期

投资建议

• 单边策略：配置贵金属空头，且黄金 > 白银
• 套利策略：80附近逢高做空金银比价；关注TD与SHFE的期现套利机会

附录

• 投资咨询部：白素娜，联系方式：0592-5897833，投资咨询号：Z0013700，从业资格号：F3023916
• 研究院：林丙红，联系方式：0592-5898885，投资咨询号：Z0000222，从业资格号：F0247654

图表参考

• 图表1：2021年贵金属市场表现
• 图表2：2021年黄金价格走势
• 图表3：2021年白银价格走势
• 图表4：全球主要经济体CPI持续攀升
• 图表5：全球主要经济体PPI创记录新高
• 图表6：2021年非美央行加息潮
• 图表7：美国失业率与非农新增就业人数背离
• 图表8：美国劳动参与率低迷和职位空缺高企矛盾
• 图表9：美国通胀率创近40年新高
• 图表10：能源价格持续上涨
• 图表11：美联储12月点阵图
• 图表12：美联储紧缩节奏和美债收益率走势对比
• 图表13：美联储上一轮Taper和加息期间黄金价格表现
• 图表14：美国CPI拐点预期
• 图表15：美元指数和黄金价格走势
• 图表16：美欧经济增速情况
• 图表17：美联储资产负债表规模
• 图表18：美国制造业、服务业PMI数据
• 图表19：美国申请失业金人数持续下滑
• 图表20：全球白银供需平衡表
• 图表21：白银三大库存去库现象
• 图表22：白银投资需求持续回落
• 图表23：金银比价走势图
• 图表24：金银期现价差结构图
• 图表25：黄金内外盘价差结构
• 图表26：白银内外盘价差结构

免责声明

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