20210324-光大证券-金山办公-688111.SH-2020年年报点评_广告业务影响收入增速_各项指标持续向好_7页_827kb

金山办公（688111.SH）2020年年报总结

核心内容概述

金山办公（688111.SH）2020年年报显示，公司全年实现业务收入22.61亿元，同比增长43.14%；归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%；扣非后净利润6.19亿元，同比增长96.79%。尽管广告业务收入下降影响了整体收入增速，但公司授权和订阅业务表现强劲，推动了整体业绩的持续增长。公司作为国产办公软件领域龙头，未来将持续受益于云化、国产化和正版化等行业趋势。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩增长符合预期，收入和利润均实现显著增长。
• 业务结构：公司业务分为办公软件授权、办公服务订阅和互联网广告推广三大板块。其中，授权业务收入8.03亿元，同比增长61.90%；订阅业务收入11.09亿元，同比增长63.18%；广告业务收入3.49亿元，同比下降13.61%。
• 市场表现：国内收入21.88亿元，同比增长42.98%；国外收入7285万元，同比增长47.86%。国内外市场均实现高增长。
• 财务指标：公司经营性现金流净额增长158.57%，达到15.14亿元，显著高于净利润增长。合同负债增长110.89%，达到8.33亿元，显示出订阅业务的强劲发展。
• 产品战略：公司新增“协作”产品战略，发布金山表单、金山会议、金山日历、金山代办和FlexPaper等协作产品，进一步丰富产品矩阵，适应远程办公需求。
• 用户增长：截至2020年底，公司主要产品月度活跃用户（MAU）达4.74亿，同比增长15.33%。年度付费个人会员数达1,962万，付费转化率4.1%，用户付费意愿增强。
• 云化转型：云办公和协作应用的推广，推动用户粘性提升，云文档数量从2018年的93亿增长至2020年的898亿，存储容量也大幅增加。
• 盈利预测：考虑到广告业务增长不及预期，公司下调2021-2022年收入和归母净利润预测，但预计2023年收入和净利润仍将保持增长。

关键信息

财务表现

• 收入：2020年收入22.61亿元，同比增长43.14%；2021E预计收入32.72亿元，同比增长44.73%；2022E预计收入43.41亿元，同比增长32.65%；2023E预计收入57.49亿元，同比增长32.45%。
• 净利润：2020年净利润8.78亿元，同比增长119.22%；2021E预计净利润15.76亿元，同比增长30.94%；2022E预计净利润20.81亿元，同比增长37.07%；2023E预计净利润20.81亿元，同比增长32.05%。
• 毛利率：2020年毛利率87.70%，较2019年下降2.12个百分点，但仍维持在高位。
• 费用率：销售费用率下降至21.35%，管理费用率上升至9.40%，研发费用率下降至31.44%，财务费用率下降至-0.42%。
• 现金流：经营性现金流净额增长158.57%，达到15.14亿元，显著高于净利润增长。

产品与市场

• 协作产品：公司推出金山表单、金山会议、金山日历、金山代办和FlexPaper等协作产品，形成完整的办公协作套件矩阵。
• 用户增长：公司MAU达4.74亿，付费用户数达1,962万，付费转化率4.1%。
• 云服务：云文档数量从2018年的93亿增长至2020年的898亿，存储容量增长10倍，用户依赖度提高。
• 政企市场：公司在国内信创和正版化市场覆盖率排名第一，服务政府单位和规模以上企业30万家，覆盖率达95%以上。

估值与评级

• PE（市盈率）：2020年PE为155，2021E预计为119，2022E预计为87，2023E预计为66。
• PB（市净率）：2020年PB为19.9，2021E预计为17.7，2022E预计为15.3，2023E预计为12.9。
• EV/EBITDA：2020年EV/EBITDA为182.0，2021E预计为121.7，2022E预计为86.1，2023E预计为63.5。
• 评级：公司当前为“无评级”，但分析师认为其未来业绩有望持续增长。

风险提示

• 机构客户数增长不达预期
• 行业竞争加剧
• 总月活用户数增长不达预期
• 研发费用税前加计扣除税收优惠的风险

总结

金山办公在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于授权和订阅业务的快速发展，尽管广告业务收入下降影响了整体增速。公司通过云化转型和协作产品战略，增强了用户粘性和市场竞争力，同时在政企市场中占据领先地位。未来，公司预计将继续受益于云化、国产化和正版化趋势，保持收入和利润的高增长。然而，分析师也提醒投资者注意潜在的风险，如机构客户增长不达预期和行业竞争加剧等。