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金山办公2020年年报及投资分析总结

核心内容概述

金山办公（688111.SH）于2021年3月24日发布了2020年年报，展示了公司在过去一年的强劲增长表现。公司全年实现收入22.61亿元，同比增长43%；营业利润9.33亿元，同比增长132.24%；归母净利润8.79亿元，同比增长119.56%。公司作为A股中极为稀缺的能与国外巨头竞争的软件企业，其发展态势备受关注。

主要观点与关键信息

收入与利润增长

• 总收入：2020年实现22.61亿元，同比增长43%。
• 营业利润：9.33亿元，同比增长132.24%。
• 归母净利润：8.79亿元，同比增长119.56%。
• 归母扣非净利润：6.19亿元，同比增长96.79%。

业务板块表现

• 办公软件授权业务：收入8.03亿元，同比增长61.90%。
• 办公服务订阅业务：收入11.09亿元，同比增长63.18%。
• 互联网广告推广业务：收入3.49亿元，同比下降13.61%。
• MAU（月活跃用户）：主要产品MAU达到4.74亿，同比增长15.33%。

订阅业务亮点

• 付费个人会员数：累计达到1962万，同比增长63.23%。
• 中小微活跃企业：孵化超过20万家。
• 经营性净现金流：全年达到15.14亿元，同比增长158.57%。
• 合同负债：同比增长显著，达到9.18亿元。

信创业务进展

• UOF与OFD标准：更新并推广，引领国内办公软件标准。
• 生态合作：汇集260家生态合作伙伴，与14家高市占率厂商签订战略合作协议。
• 未来预期：信创业务进一步释放，预计授权业务收入仍将保持高增长。

疫情应对与云业务发展

• 云账号发放：免费发放400多万个云账号，助力复工复产。
• 金山文档用户数：在疫情期间达到月活2.38亿。
• 云服务潜力：随着远程办公成为常态，公司云业务仍有广阔发展空间。

财务预测与估值数据

收入与盈利预测（单位：百万元）

盈利与估值指标

成长性与运营效率

• 营业收入增长率：2020年为43.1%，2021E预计为40.1%。
• 营业利润增长率：2020年为132.9%，2021E预计为22.8%。
• 净利润增长率：2020年为119.2%，2021E预计为25.9%。
• EBITDA增长率：2020年为133.9%，2021E预计为39.5%。
• 固定资产周转天数：从2019年的14天降至2020年的10天，2021E预计为5天。
• 流动资产周转天数：从2019年的965天降至2020年的1,222天，2021E预计为1,052天。

费用率与偿债能力

• 四费/营业收入：2020年为61.8%，预计2021E为55.5%。
• 资产负债率：从2019年的11.3%升至2020年的19.0%，2021E预计为21.3%。
• 流动比率：从2019年的9.19降至2020年的5.63，2021E预计为4.70。
• 速动比率：与流动比率趋势相似，略有下降。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计2021-2022年EPS分别为2.40元和2.94元。
• 风险提示：包括云计算发展不及预期、公司业务发展不及预期等。

总结

金山办公在2020年实现了显著的收入和利润增长，特别是在授权与订阅业务方面表现突出。公司积极应对疫情，推动云服务发展，提升了用户基数和市场占有率。尽管互联网广告业务有所下滑，但整体财务表现强劲，现金流状况良好，预计未来几年将继续保持增长趋势。公司作为国内办公软件领域的重要参与者，具备良好的发展前景，但需关注潜在风险。