20210324-华创证券-金山办公-688111.SH-2020年报点评_个人订阅大幅增长_带动现金流超预期_5页_757kb

金山办公（688111）2020年报点评总结

核心内容

金山办公于2021年发布2020年度报告，显示其在这一年实现了显著的业绩增长，尤其是在订阅业务方面。公司2020年营收达到22.61亿元，归母净利润为8.78亿元，同比增长119.2%。经营性净现金流为15.14亿元，远超市场预期，显示出公司良好的现金管理能力和业务增长势头。

主要观点

• 订阅业务增长强劲：办公服务订阅业务收入为11亿元，同比增长63%，成为推动公司业绩增长的重要动力。订阅客户数从2019年的1202万增长至2020年的1962万，尽管订阅单价保持在56元，但用户数量的显著增加表明公司实现了有质量的增长。
• 协作办公成为战略亮点：金山办公推出“WPS+云办公”产品，聚焦中小微企业市场，受益于疫情期间远程办公需求的上升，产品在居家办公场景中渗透率提升，用户粘性增强。金山文档在阿拉丁工具类小程序中连续9个月排名第一，获得市场广泛认可。
• 正版化推动增长：WPS Office被纳入全国计算机等级考试，标志着其在中国市场的广泛应用和认可。2020年公司孵化了超过20万家中小微活跃企业，涵盖电商、制造、教育等多个行业，同时有107家政府单位和行业协会将其作为远程办公推荐产品。
• 现金流表现优异：经营性现金流远超利润，显示公司具备较强的盈利能力和资金储备。合同负债从19年末的4.38亿元增长至20年末的8.33亿元，表明公司积累了大量订阅付款，为未来业绩增长提供保障。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年收入增速分别为46.3%、58.6%、57.6%，归母净利润增速分别为27.0%、50.8%、53.2%。以2021年3月23日收盘价计算，市盈率分别为155倍、122倍、81倍、53倍。考虑到市场无风险利率上升对DCF估值的影响，目标价区间调整为400~450元，维持“强推”评级。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2020年营收22.61亿元，同比增长43.1%；归母净利润8.78亿元，同比增长119.2%。
• 业务拆分：
  • 办公软件授权收入8.03亿元，同比增长62%。
  • 办公服务订阅收入11亿元，同比增长63%。
  • 互联网广告业务收入3.49亿元，同比下滑14%。
• 现金流：经营性净现金流15.14亿元，远超市场预期。

财务指标预测

风险提示

• 正版化推进不及预期
• 竞品出现导致市场竞争加剧

投资评级

• 投资评级：强推（维持）
• 目标价区间：400~450元
• 当前价：296.0元
• 预期表现：预期未来6个月内超越基准指数沪深300 20%以上。

分析团队

• 组长、首席分析师：王文龙，香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。
• 高级分析师：
  • 孟灿：中南财经政法大学投资学硕士，3年一级市场TMT投资和3年二级市场计算机行业研究经验。
  • 张璋：爱荷华州立大学硕士，2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。
• 助理研究员：邓怡，厦门大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

估值比率

总结

金山办公在2020年表现出强劲的业绩增长，尤其在订阅业务和协作办公领域取得显著进展。公司通过正版化推广和产品创新，实现了用户数量和收入的双重提升。经营性现金流的优异表现进一步巩固了公司的财务健康状况。尽管面临一定的市场竞争风险，但其增长势头和业务结构优化仍显示出良好的发展前景，维持“强推”评级，目标价区间为400~450元。