20210331-西部证券-金山办公-688111.SH-2020年年报点评_产品力持续提升_引领国产办公生态发展_8页_387kb

金山办公2020年年报总结

核心内容

金山办公（688111.SH）在2020年实现了显著的业绩增长，业务收入和归母净利润均大幅上升，体现出公司在授权与订阅业务双轮驱动下的强劲发展势头。公司持续提升产品力，优化用户体验，推动办公生态建设，并在C端与B端市场均取得良好进展。

主要观点

• 业务增长强劲：2020年公司实现业务收入22.61亿元，同比增长43.14%；归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%，远超市场预期。
• 双轮驱动增长：授权业务收入8.03亿元，同比增长61.90%；订阅业务收入11.09亿元，同比增长63.18%，其中个人订阅业务增长尤为突出，同比增长64.1%。
• 用户增长与渗透率提升：截至2020年底，公司主要产品（不含金山文档）MAU达到4.74亿，付费个人会员数达1962万，付费渗透率为4.14%，同比提升1.21个百分点。
• 盈利水平提高：公司综合毛利率达87.70%，同比提升2.12个百分点，其中订阅业务毛利率为84.71%，授权业务毛利率为96.07%。
• 现金流表现良好：2020年公司经营性活动现金净流入15.14亿元，同比增长159%，显示公司经营质量优秀。
• 办公生态持续完善：公司推动国产UOF、OFD文件标准制定，联合多家国产厂商构建生态体系，提升产品兼容性与市场影响力。
• 投资建议：公司未来三年（2021-2023）归母净利润预测分别为11.34亿、15.53亿、20.11亿元，EPS分别为2.46元、3.37元、4.36元，PE分别为132倍、96倍、74倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务亮点

• 授权业务：持续增长，2020年收入8.03亿元，同比增长61.90%，公司保持国内正版化软件销售龙头地位。
• 订阅业务：发展迅速，2020年收入11.09亿元，同比增长63.18%，其中个人订阅业务同比增长64.1%，WPS+等云办公产品业务增长显著。
• 用户规模：主要产品MAU达4.74亿，其中PC版1.85亿，移动版2.82亿。
• 付费用户：累计付费个人会员数达1962万，付费渗透率4.14%。
• 云办公体验：用户粘性增强，个人及WPS+用户通过公有云服务上传文件数量达898亿份。

生态建设

• 技术标准：推动国产UOF、OFD标准制定，加强技术兼容性。
• 生态合作：与260家生态合作伙伴共建办公生态，包括14家高市占率厂商。
• 内容服务：稻壳会员内容资源达1亿以上，覆盖多个行业和应用场景，提升用户体验。

风险提示

• 国产替代推进低于预期
• 订阅模式渗透不及预期
• 付费率提升低于预期

结论

金山办公在2020年展现出强劲的增长能力和良好的盈利表现，其授权与订阅业务双轮驱动策略成效显著，产品力和生态建设持续强化，为公司长期发展奠定坚实基础。尽管面临一定的市场风险，但其在办公软件领域的领先地位和持续创新仍使其具备较高的投资价值。