20210326-东兴证券-金山办公-688111.SH-主营业务稳健_把握云化办公趋势_7页_855kb

报告摘要

金山办公（688111）总结

核心内容

金山办公（股票代码：688111）是国内领先的办公软件和服务提供商，主营业务涵盖WPS Office办公软件产品及服务的设计研发、销售推广。公司凭借长期的技术积累和产品创新能力，成为办公软件领域的龙头企业，并积极把握云化办公趋势，推动业务增长。

主要观点

业绩增长稳健
- 2020年公司实现业务收入22.61亿元，同比增长43.14%；归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增加94.59%。
- 授权业务收入8.03亿元，同比增长61.90%；订阅业务收入11.09亿元，同比增长63.18%；互联网广告推广业务收入3.49亿元，同比减少13.61%。
云化趋势显著推动增长
- 公司把握云化办公趋势，月活用户达4.74亿，同比增长15.33%；年度付费个人会员数1962万，同比增长63.23%；云端文档总量达898亿元，同比增长79.24%。
- 疫情期间加速了在线办公的普及，云文档总量的提升显示了云业务的用户基础和市场潜力。
盈利能力与现金流改善
- 2020年主营业务毛利率为87.71%，同比增加2.12个百分点；全年经营性净现金流为15.14亿元，同比增长158.57%。
- 合同负债及其他非流动负债达到9.18亿元，同比大幅增长，反映出公司业务的持续性和未来收入的可预期性。
技术优势与产品战略
- 公司拥有自主知识产权的核心技术，涵盖文字排版、电子表格计算、动画渲染、在线协同编辑、安全文档及数据协同共享等。
- 公司将“协作”纳入产品战略，持续开拓云协作场景，提升用户体验与客户粘性。
投资价值分析
- 公司盈利预测显示，2021-2023年净利润分别为11.63亿元、15.14亿元和19.69亿元，对应EPS分别为2.52元、3.28元和4.27元。
- 当前股价对应2021-2023年PE值分别为128倍、99倍和76倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的预期增强。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	15.80	22.61	32.50	45.07	60.94
归母净利润	4.01	8.78	11.63	15.14	19.69
净资产收益率(ROE)	6.60%	12.81%	14.84%	16.62%	18.28%
每股收益(最新摊薄)	1.09	1.90	2.52	3.28	4.27
P/E	298.37	171.17	128.93	99.01	76.15
P/B	24.71	21.87	19.14	16.46	13.92
EV/EBITDA	348.52	153.37	119.53	94.20	71.24