20210128-华创证券-金山办公-688111.SH-2020年业绩预告点评_业绩符合市场预期_静待正版化市场兑现_5页_758kb

报告摘要

金山办公于2021年1月26日发布2020年业绩预告，预计全年归母净利润为8.01~9.21亿元，同比增长100%~130%；扣非净利润为5.66~6.61亿元，同比增长80%~110%。业绩基本符合市场预期，主要得益于云协作、云办公应用服务的扩展以及疫情对移动办公需求的刺激。

业绩表现：公司2020年收入和利润均实现显著增长，其中非经常性损益贡献约2.35~2.61亿元，主要来自闲置资金理财收益和并购数科的投资收益。
业务增长：机构授权业务和订阅业务均实现高速增长，尤其在疫情背景下，个人订阅业务也保持较高增速。
费用控制：疫情期间，公司有效控制了费用支出，减少了线下推广、差旅和招聘等成本，提升了盈利能力。
长期前景：公司未来增长潜力巨大，主要受益于中国乃至全球办公软件市场的正版化率提升以及单用户收入的持续增长。
盈利预测与估值：基于公司业绩预告，对盈利预测模型进行了修正，预计2020~2022年收入分别为23.54亿、34.32亿、48.45亿元，归母净利润分别为8.53亿、11.00亿、16.29亿元。以2021年1月27日收盘价计算，市盈率分别为235、182、123倍。公司当前市值2000亿元，虽高于2020年利润，但考虑到市场空间，估值仍具有吸引力。
投资评级：维持“强推”评级，目标价为550元，当前价为433.99元。

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	15.80	23.54	34.32	48.45
归母净利润	4.01	8.53	11.00	16.29
每股收益（摊薄）	0.87	1.85	2.39	3.53
市盈率（P/E）	499	235	182	123
市净率（P/B）	33	30	26	22

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	39.8%	49.1%	45.8%	41.1%
归母净利润增长率	28.9%	112.9%	29.1%	48.1%
毛利率	85.6%	84.6%	84.1%	83.6%
净利率	25.4%	36.2%	32.1%	33.6%
ROE	6.6%	12.6%	14.2%	17.9%
ROIC	53.7%	55.5%	42.3%	40.0%
资产负债率	11.3%	14.0%	16.7%	18.9%

公司长期价值的核心在于：

组长、首席分析师：王文龙
香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职广发证券、太平洋证券，2015-2017年团队获新财富第6、第4、第3名，2019年获金麒麟新锐分析师。
高级分析师：孟灿
中南财经政法大学投资学硕士，3年一级市场TMT投资，近3年二级市场计算机行业研究经验，2020年加入华创证券研究所。
高级分析师：张璋
爱荷华州立大学硕士，2年芯片设计经验，5年计算机行业研究经验，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：邓怡
厦门大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。