20210323-东吴证券-金山办公-688111.SH-2020年年报点评_付费渗透率稳步提升_业绩高增长有望延续_3页_356kb

2020年年报点评总结

核心内容概述

金山办公在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升，符合市场预期。公司积极拓展订阅服务和云业务，推动了业务结构的优化和升级，增强了盈利能力和市场竞争力。整体来看，金山办公在付费用户增长、云化转型、业务多元化等方面表现突出，未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2020年实现22.61亿元，同比增长43.14%。
• 归母净利润：2020年实现8.78亿元，同比增长119.22%。
• 扣非净利润：6.12亿元，同比增长94.59%。
• 每股收益：1.90元/股，2021-2023年预计分别为2.79元、4.13元、5.98元。

2. 业务结构分析

• 订阅与授权业务：
  • 办公软件授权业务：营收8.03亿元，同比增长61.90%，占比35.51%。
  • 办公服务订阅业务：营收11.09亿元，同比增长63.18%，占比49.04%（2019年为43.02%）。
  • 个人订阅业务：同比增长64.1%，成为订阅业务增长的主要驱动力。
• 互联网广告推广业务：营收3.49亿元，同比下降13.61%，占比15.44%。公司主动缩减传统广告投放以优化用户体验。

3. 财务指标表现

• 毛利率：整体毛利率为87.71%（+2.12pct），其中办公软件授权毛利率96.07%（-1.40pct），办公服务订阅毛利率84.71%（+3.98pct），互联网广告推广毛利率78.00%（-1.16pct）。
• 费用率：
  • 销售费用率：21.35%（-0.48pct）。
  • 管理费用率：9.40%（+0.81pct），主要受股权激励费用增加影响。
  • 研发费用率：31.44%（-6.47pct）。
• 经营性现金流：15.14亿元，同比增长158.57%，显示公司现金流管理能力增强。
• 合同负债：期末达8.33亿元，较期初增长130.82%，反映公司未来收入预期良好。

4. 用户增长与云化进展

• MAU（月度活跃用户）：截至2020年底，主要产品（不含金山文档）MAU达4.74亿，同比增长15.33%。
• 付费转化率：从2019年的2.92%提升至2020年的4.14%，付费用户数达1962万，同比增长63.23%。
• 云协作使用量：2020年个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传文件数量达898亿份，较2019年增长79.05%。

5. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年EPS持续增长，P/E逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心。
• EV/EBITDA：2020年为135.41倍，2023年预计降至42.13倍，估值逐步合理化。

6. 投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为国内办公软件龙头，受益于信创、在线办公加速、订阅服务指标提升、云协作等多重利好因素，业绩增长有望延续。

风险提示

• 产品单一风险
• 付费用户增长不及预期
• 云化不及预期

附：市场数据与财务预测表

投资建议

公司具备良好的成长性与盈利能力，业务结构持续优化，云化与订阅服务转型成效显著。未来在信创、在线办公加速、订阅服务指标提升等多重因素推动下，业绩增长有望延续。因此，维持“买入”投资评级。