20220423-安信证券-雅化集团-002497.SZ-锂产品量价齐增助推业绩大涨_供货4680冶炼产能或持续释放_11页_820kb

雅化集团（002497.SZ）2022年4月23日分析总结

核心内容概述

雅化集团在2021年和2022年第一季度实现了业绩的大幅增长，主要得益于锂产品量价齐升以及民爆行业的良好表现。公司同时在资源布局和冶炼产能扩张方面展现出强劲的成长潜力，并且作为特斯拉4680电池的主要供应商，具备供应链优势。此外，公司电子雷管市场占有率高，未来有望持续受益于渗透率提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年营业收入同比增长61.26%，归母净利润同比增长189.22%，扣非归母净利润同比增长207.1%。2022Q1营业收入同比增长210.22%，归母净利润同比增长1210.02%。
• 锂业务量价齐升：2021年锂产品产量和销量分别同比增长149.69%和66.82%，锂盐产品均价同比上涨119.4%，单吨毛利同比增加613%。
• 民爆行业贡献显著：2021年民爆行业营收26.54亿元，占总营收的50.6%。电子雷管产销量居国内第一，市场占有率分别为19.4%和20.5%。
• 产能持续扩张：2025年锂盐综合产能将超过10万吨，2022年氢氧化锂产能预计达到6.3万吨，为行业领先水平。
• 供应链优势明显：公司是特斯拉4680电池的主要供应商，已签订供货合同，预计2025年总金额达6.3-8.8亿美元。
• 资源保障体系完善：公司通过参股、包销等方式布局多个锂矿项目，包括李家沟、Mt Finniss、福根湖及佐治亚湖等，未来锂原料供应稳定。

关键信息

1. 财务表现

2. 锂业务表现

• 产能：碳酸锂0.6万吨/年，氢氧化锂3.3万吨/年。
• 产量：27330吨，同比增长149.69%。
• 销量：29136吨，同比增长66.82%。
• 均价：8.46万元/吨，同比上涨119.4%。
• 单吨毛利：3.58万元/吨，同比增加613%。
• 成本：单吨锂盐成本约4.88万元/吨，折算锂精矿成本约756美元/吨。

3. 民爆业务表现

• 产能：工业炸药22.8万吨，工业雷管2.04亿发，工业导爆索和塑料导爆管1.15亿米。
• 收入：2021年工业起爆器材项目收入6.34亿元，占民爆行业收入23.9%。
• 成本：3.22亿元，占民爆行业成本17.2%。
• 毛利：3.11亿元，占民爆行业毛利39.9%。

4. 资源布局

5. 合作与项目进展

• 特斯拉4680电池：签订供货合同，2021年已履行2491万元，待履行金额达6.26-8.76亿美元。
• 产能扩张：雅安锂业二期3万吨氢氧化锂产线预计2022年底投产，三期规划中。
• 其他资源项目：参股EV资源、ABY公司，拟战投Oceana，参与绿地锂项目开发。

6. 投资建议

• 评级：维持“增持-A”评级。
• 目标价：6个月目标价42元/股。
• PE估值：当前股价对应PE为8.3、7.3、6.6倍。

风险提示

• 需求不及预期
• 项目进展不及预期
• 锂价大幅波动

总结

雅化集团凭借锂产品量价齐升和民爆行业良好表现，业绩显著增长。公司积极布局锂矿资源，持续提升冶炼产能，成为特斯拉4680电池的重要供应商。同时，电子雷管市场占有率高，未来有望受益于渗透率提升。尽管面临一定的市场风险，但公司成长性良好，投资价值显著。