> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中际旭创（300308）总结 ## 核心内容 中际旭创是一家专注于光模块研发与生产的领先企业，业务覆盖高端光通信收发模块、接入网光模块、光组件及电机绕组装备制造等领域。公司凭借强大的技术实力和市场竞争力，在国内外光模块市场中占据重要地位。 ## 股票数据 - **目标价**：43.00元 - **昨收盘**：36.01元 - **总股本/流通（百万股）**：713/682 - **总市值/流通（百万元）**：25,676/24,562 - **12个月最高/最低（元）**：57.25/31.76 ## 主要观点 ### 1. 海外光模块销量增长，市场份额领先 - 公司2021年上半年实现营业收入32.98亿元，同比增长1.64%。 - 研发投入达2.40亿元，同比增长33.25%，研发投入占比7.28%。 - 毛利率为25.29%，同比下降0.1个百分点。 - Q2单季度营收18.26亿元，同比增长-4.82%，归母净利润单季度2.08亿元，同比增长-1.76%。 - 净利润小幅下降主要由于股权激励费用增加及研发投入增长。 - 海外收入增长主要得益于高端光通信收发模块的销售，特别是400G/200G模块在欧美区出货量增长。 - 公司高端光模块出货量达325万只，处于行业领先地位。 - 随着下半年5G建设加速及双千兆带来的10GPON需求提升，电信光模块需求有望回暖，公司业绩有望提升。 ### 2. 海外云厂商加速IDC部署，光模块需求强劲 - 海外云计算巨头资本开支增长显著，2021Q2四大云商资本支出超300亿美元，同比增长50%。 - LightCounting预测，2026年全球光模块市场规模将达145亿美元，未来5年CAGR为10%。 - 2021年全球数据中心400G光模块出货量预计达193.5万只，较2020年增长显著。 - 公司是国内400G光模块龙头企业，拥有22项国外授权专利和126项国内专利，其中发明69项。 - 公司专注于云计算数据中心和5G网络市场，加大400G及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心技术的投入与研究。 - 公司已完成对800G光模块的预研并发布新产品，有望在未来实现批量出货。 ### 3. 光模块高端替代成趋势，400G需求放量 - LightCounting预计，2021-2026年400G和800G模块将推动光模块市场增长，年复合增长率略高于10%。 - 100GbE模块销售预计稳定在每年20亿美元以上。 - Facebook计划在2021-2022年增加光模块采购，进一步推动市场需求。 - 全球数据中心数量预计从2019年的509个增长至2025年的890个，年复合增长率达9.76%。 - 数据中心升级将带动光模块市场扩容。 - 公司2020年启动的“安徽铜陵光模块产业园建设项目”和“400G光通信模块扩产项目”在2021年7月结项，提升了高端产品产能，增强了行业竞争优势。 ## 投资建议 - **评级**：买入 - **预测**：预计2021~2023年公司营收分别为84.27亿、101.11亿、121.34亿，归母净利润分别为10.12亿、11.96亿、14.33亿。 - **PE估值**：对应PE分别为26、22、18，显示估值逐步下降，成长性良好。 - **投资逻辑**：受益于海外云商资本开支增长、5G建设加速及光模块技术迭代，公司有望在高端光模块市场持续受益。 ## 风险提示 - 国内外云厂商资本开支不及预期； - 5G建设进度不及预期； - 中美贸易摩擦可能导致芯片获取困难。 ## 关键财务指标 | 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |---------------------|------|------|------|------| | 营业收入（百万） | 7049.59 | 8426.51 | 10111.82 | 12134.18 | | 净利润（百万元） | 865.48 | 1012.20 | 1195.82 | 1433.68 | | 毛利率 | 25.43% | 26.09% | 25.61% | 25.61% | | 净利率 | 12.43% | 12.09% | 11.94% | 11.91% | | ROE | 10.96% | 11.46% | 12.15% | 12.92% | | ROA | 6.44% | 7.21% | 7.39% | 7.93% | | ROIC | 11.88% | 12.51% | 13.79% | 14.97% | | 每股收益 | 1.21 | 1.42 | 1.68 | 2.01 | | 市盈率（PE） | 30.22 | 25.84 | 21.87 | 18.24 | | 市净率（PB） | 3.32 | 2.98 | 2.67 | 2.37 | | 市销率（PS） | 3.71 | 3.10 | 2.59 | 2.16 | | EV/EBITDA | 19.35 | 17.03 | 14.86 | 12.51 | ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：预计未来6个月内行业回报高于市场整体水平5%以上； - **中性**：预计未来6个月内行业回报介于市场整体水平-5%与5%之间； - **看淡**：预计未来6个月内行业回报低于市场整体水平5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上； - **增持**：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； - **持有**：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。 ## 销售团队信息 | 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 | |--------------------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com | | 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com | | 华北销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com | | 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com | | 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyingta@tpyzq.com | | 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongy j@tpyzq.com | | 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com | | 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com | | 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com | | 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com | | 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com | | 华东销售 | 慈晓聪 | 18621268712 | cixc@tpyzq.com | | 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com | | 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com | | 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com | | 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com | | 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com | | 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com | | 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com | | 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com | ## 研究院信息 - **地址**：中国北京100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座 - **电话**：(8610)88321761 - **传真**：(8610)88321566 ## 重要声明 - 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。 - 本报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。 - 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。 - 公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，并可能为其提供或争取提供投资银行业务服务。 - 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。