20171025-中泰证券-合众思壮-002383.SZ-业绩符合预期_导航及军工业务实现快速增长_4页_613kb

合众思壮（002383）投资分析总结

核心内容

合众思壮（002383）是一家专注于北斗导航、高精度定位及空间信息服务的高科技企业。公司近期发布2017年三季报，业绩表现良好，符合市场预期。同时，公司在军民融合及高精度导航领域实现了显著突破，成为其新的业绩增长点。分析师陈宁玉对该公司维持“买入”评级，目标价为20元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年前三季度，公司营业收入达到9.76亿元，同比增长71.13%；净利润为7120.72万元，同比增长525.86%。预计2017年全年净利润将在2.5亿-2.9亿之间，同比增长159.20%-200.67%。
• 并表因素驱动增长：公司通过一系列并购，如收购天派电子、中科雅图、广州思拓力、吉欧电子、吉欧光学及海外StonexSrl，显著增强了其在高精度导航、测量测绘及空间信息服务等领域的竞争力。
• 军工业务实现突破：公司与北斗导航及其子公司元博中和签订价值19.23亿元的自组网委托加工合同，显示其在军工市场具备较强竞争力。该合同将在2017-2018年确认收入，对公司业绩产生积极影响。
• 技术实力提升：公司已推出首款四通道GNSS高精度宽带射频芯片“天鹰”，降低了芯片的尺寸、功耗和成本，适应无人机、ADAS等新兴应用需求。
• 市场布局拓展：公司在多个行业应用中拓展业务，包括测量测绘、公共安全、共享单车等，目标是打造“中国 Trimble”式的企业。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：733百万股
• 流通股本：593百万股
• 市价：16.75元
• 市值：12,280百万元
• 流通市值：9,937百万元

盈利预测及估值

财务指标分析

• 毛利率：前三季度为46.08%，同比略有下降，但高于全年平均值，主要受中科雅图并表影响。
• 费用率：费用收入比为39.30%，同比下降7.82pct，显示费用管理优化。
• 盈利能力：净利润率从8.0%提升至19.1%，ROE从3.4%提升至8.4%，显示公司盈利能力增强。
• 偿债能力：流动比率从1.62提升至7.53，速动比率从1.04提升至6.35，显示短期偿债能力显著增强。
• 投资回报：ROIC从5.5%提升至15.5%，显示投资效率提高。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：20元
• EPS预测：2017E为0.41元，2018E为0.55元，2019E为0.66元
• 估值指标：2018年PE为30X，PEG为1.7，PB为2.3

风险提示

• 卫星导航行业应用市场发展低于预期
• 收购整合风险

战略布局

• 军民融合：公司与北斗导航及其子公司签订大额自组网合同，显示出在军工领域的市场拓展能力。
• 并购整合：通过多次并购，公司构建了北斗导航全产业链，涵盖高精度芯片、板卡、天线、终端、移动互联及空间信息服务。
• 技术突破：公司不断推出高精度导航产品，技术实力提升，有助于拓展更多应用场景。

结论

合众思壮凭借其在高精度导航领域的技术积累和并购整合，实现了业绩的快速增长。军工业务的突破为其带来了新的增长点，公司未来发展前景良好。分析师维持“买入”评级，目标价为20元，显示出对公司长期价值的认可。投资者应关注其在高精度导航及军工市场的进一步拓展，以及潜在的并购整合风险。