20171011-长城证券-合众思壮-002383.SZ-公司深度报告_北斗高精度龙头腾飞在即_军民融合迈出坚实一步_29页_2mb

合众思壮（002383）公司深度报告总结

核心内容概述

合众思壮是一家专注于北斗高精度技术的卫星导航企业，成立于1994年，2010年上市。公司业务涵盖北斗高精度、北斗移动互联和时空信息服务三大领域，是国内进入卫星导航定位(GNSS)领域最早、技术储备最深厚、产业布局最完备的企业之一。公司通过频繁并购，不断延伸产业链，构建了强大的技术壁垒和市场竞争力。2017年公司获得11.78亿元自组网订单，成为业绩增长的重要驱动力。公司还积极拓展海外市场，参与“一带一路”建设，并在多个领域取得领先地位，如精准农业、测量测绘、智能驾考等。公司发布了中国首款高精度宽带射频芯片“天鹰”，并推出“中国精度”、“中国位置”、“中国时间”三大时空平台，推动智慧城市发展。

主要观点

• 军工业务进展显著：公司上半年获得11.78亿自组网订单，预计在2017年第四季度确认收入，成为公司最大的收入增量。预计2018年自组网业务将继续保持高速增长。
• 外延拓展加速发展：公司自2013年起持续并购，涉及金额近22亿元，拓展至精准农业、测量测绘、公共安全、民用航空、智能驾驶等多个领域，形成“1-2-1”战略布局。
• 股权激励与高管增持：公司推出股权激励计划，高管增持股票，彰显对公司未来发展的信心，有助于提升员工积极性，促进业绩增长。
• 战略转型成功：公司从传统的GIS数据采集业务转向北斗高精度、移动互联和时空信息服务三大核心业务，营收结构持续优化，2017年上半年北斗高精度业务营收占比达42.61%，增速达104.37%。
• 海外市场拓展：公司积极响应“一带一路”战略，在巴基斯坦、俄罗斯、意大利等国家开展项目，拓展海外市场，提升全球影响力。
• 北斗产业前景广阔：未来三年，北斗系统将覆盖全球，市场规模预计突破2000亿元，公司作为北斗产业链的重要一环，发展前景巨大。

关键信息

市场数据

• 目前股价：16.33元
• 总市值：119.72亿元
• 流通市值：95.91亿元
• 总股本：73,315万股
• 流通股本：58,734万股
• 12个月最高/最低价：19.96/12.18元

盈利预测（单位：亿元）

并购情况（2013-2017）

业务布局

1. 北斗高精度业务：

   • 公司在高精度核心技术（芯片、算法、板卡、天线）方面具有显著优势。
   • 2017年上半年高精度业务营收27,117.26万元，同比增长104.37%。
   • 公司在精准农业、测量测绘、智能驾考等领域取得领先。

2. 北斗移动互联业务：

   • 公司产品覆盖公共安全、电力、金融、国土、城市管理等领域。
   • 2017年上半年移动互联业务营收18,955.30万元，同比增长31.27%，毛利率达47.72%。
   • 公司通过收购海棠通信、长春天成、招通致晟等公司，加强了在公共安全和民用航空领域的布局。

3. 时空信息应用业务：

   • 公司推出“中国精度”星基增强系统，实现时空信息服务营收翻倍，2017年上半年营收13,439.47万元，同比增长504.29%。
   • 通过与ofo（小黄车）合作，在智能锁等产品上拓展北斗应用。

市场拓展

• 公司在2017年与元博中和、北斗导航签署多项委托加工合同，总金额达11.78亿元，预计在2017年确认收入。
• 公司在巴基斯坦完成北斗首个海外项目——国家位置服务网一期工程，拓展海外市场。
• 公司在俄罗斯、意大利等地设立子公司，加强全球化布局。

风险提示

• 行业增速不达预期
• 测绘领域竞争激烈
• 并购整合不达预期
• 海外业务面临国外巨头竞争

总结

合众思壮凭借在北斗高精度技术上的深厚积累和频繁的并购整合，已形成覆盖全产业链的业务体系。公司积极布局军民融合、精准农业、智能驾考、公共安全、时空信息等多个领域，实现业绩的持续增长。随着北斗系统全球服务能力的提升，公司有望在全球市场中占据更大份额。公司战略转型成功，未来发展前景广阔，值得投资者重点关注。