20181025-财通证券-合众思壮-002383.SZ-业绩持续高增长_现金流由负转正_3页_727kb

报告摘要

合众思壮（002383）在2018年第三季度展现出强劲的业绩增长，公司整体表现积极，投资评级为“增持”，目标价为15.3元。报告指出公司经营现金流由负转正，显示业务真实性和盈利能力提升。同时，公司持续加大研发投入，全面布局北斗产业链，重点聚焦高精度定位业务和行业应用市场。

业绩高增长：2018年1-9月，公司实现营业收入37.07亿元，同比增长279.74%；归母净利润2.62亿元，同比增长267.91%；扣除非经常性损益净利润2.37亿元，同比增长285.82%。
现金流改善：经营活动现金流净额由负转正，第三季度达到4.22亿元，同比增长206.94%，表明公司业务订单真实性得到验证。
研发投入加大：1-9月研发投入达1.33亿元，同比增长116.17%；第三季度研发投入0.71亿元，同比增长427.62%，显示公司对技术升级的重视。
北斗应用布局：公司作为北斗应用领域的代表企业，全面布局产业链，以高精度业务为核心，推动行业应用市场拓展。预计北斗市场规模至2020年将达到395亿元，具有显著的增量空间。
盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为4.19亿元、5.87亿元、7.35亿元，对应EPS为0.56元、0.79元、0.99元，PE分别为21.8倍、15.6倍、12.4倍，维持“增持”评级。
估值指标：当前市盈率（PE）为24.6倍，市净率（PB）为2.38倍，显示公司估值处于合理区间。

成长性：
- 营业收入增长率：2018E为75.0%，2019E为40.0%，2020E为35.0%
- 净利润增长率：2018E为73.1%，2019E为40.2%，2020E为25.1%
- EBITDA增长率：2018E为67.5%，2019E为30.2%，2020E为24.8%
利润率：
- 毛利率：2016A为44.9%，2017A为40.2%，2018E为40.3%
- 营业利润率：2016A为8.1%，2017A为11.5%，2018E为11.5%
- 净利润率：2016A为8.2%，2017A为10.6%，2018E为10.5%
运营效率：
- 应收账款周转天数：2016A为154天，2017A为163天，2018E为88天
- 存货周转天数：2016A为119天，2017A为93天，2018E为105天
- 流动资产周转天数：2016A为487天，2017A为589天，2018E为384天
偿债能力：
- 资产负债率：2016A为27.0%，2017A为54.7%，2018E为34.5%
- 流动比率：2016A为1.82，2017A为1.21，2018E为1.50
- 速动比率：2016A为1.45，2017A为1.04，2018E为0.77
- 利息保障倍数：2016A为5.86，2017A为4.08，2018E为7.55

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	1,170	2,288	4,003	5,605	7,567
归属母公司股东净利润（百万）	96	242	419	587	735
每股收益（EPS）	0.13	0.33	0.56	0.79	0.99
市盈率（PE）	94.7	37.8	21.8	15.6	12.4
市净率（PB）	2.6	2.5	2.2	1.9	1.7