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北斗导航，高精度龙头启航

核心内容

北京合众思壮科技股份有限公司（002383）是国内高精度北斗导航领域的领先企业，通过收购Hemisphere，公司实现了从技术到市场的一体化布局，成为高精度导航产业链上游的核心参与者，具备全球竞争力。北斗导航系统具有三频优势，理论上能够提供最优的定位数据源，但高精度技术瓶颈是其发展关键。随着北斗产业政策支持及市场应用的深入，高精度导航将引领行业突破，成为推动北斗导航系统发展的重要力量。

主要观点

1. 高精度是北斗超越GPS的关键

   • 北斗具有三频优势，理论上可提供更优的定位数据源，但其高精度技术发展滞后于GPS，导致其在军工和民用市场应用受限。
   • 高精度市场潜力巨大，预计未来市场规模可达千亿级别，是北斗发展的主要突破口。

2. 高精度市场应用路径清晰

   • 高精度市场将首先在行业应用领域启动，随后向军工和民用市场扩展。
   • 国内高精度市场渗透率较低，未来增长空间广阔，特别是在精准农业、智能交通、工程建筑等领域。

3. “1+2+1”战略推动公司转型

   • 公司提出“1+2+1”战略，即加强一个核心竞争力（自主知识产权），专攻两个市场（高精度应用和北斗移动互联），搭建一个服务平台（位置服务平台）。
   • 通过收购Hemisphere，公司获得了高精度技术专利及国际研发团队，强化了其在高精度导航领域的竞争力。

4. 公司业务布局全面，从硬件走向服务

   • 公司已构建“云+端”一体化布局，以“中国位置”服务平台为依托，拓展导航、定位、查询、识别和管理等服务，提升市场价值。

5. 盈利预测与投资评级

   • 预计公司2014/15/16年营收分别为7.51亿/10.25亿/14.35亿元，净利润分别为0.37亿/0.99亿/1.99亿元，对应EPS分别为 $0.20 / 0.53 / 1.06$ 元。
   • 给予“买入”评级，认为公司是北斗导航领域最受益企业。

关键信息

• 公司背景：合众思壮成立于1994年，是国内卫星导航领域最早的参与者之一，拥有五大业务板块，覆盖专业、大众和位置服务市场。
• 市场表现：2014年公司当前股价为22.46元，总股本187.20百万股，总市值4204.51百万元。
• 行业应用突破：公司在新疆公安领域实现北斗移动执法终端的规模化应用，提供2万台终端，未来还将扩展至4.5万台。
• 精准农业应用：公司已在黑龙江和新疆实现精准农业的商用，预计未来市场空间巨大，可达到百亿级别。
• 技术优势：公司通过收购Hemisphere，获得全球第三的高精度导航技术，国内高精度板卡技术实力领先，毛利率高。
• 未来增长预期：随着北斗产业的推进，高精度导航将在更多行业应用中实现突破，公司有望在该领域持续受益。

财务预测

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营收（百万）	628.00	751.20	1,025.37	1,435.23	2,068.00
净利润（百万）	38.55	37.43	99.42	199.08	228.00
EPS（元）	0.21	0.20	0.53	1.06	1.58
净利率	6.1%	5.0%	9.7%	13.9%	15.9%

风险提示

• 基本面风险：公司研发投入大，可能影响短期盈利表现；行业应用市场开拓不力可能导致增长受限。
• 政策风险：北斗产业政策支持若低于预期，可能影响市场推广进度。
• 竞争风险：随着高精度市场的发展，更多厂商可能进入，导致竞争加剧。

总结

合众思壮凭借“1+2+1”战略和对Hemisphere的收购，确立了其在高精度北斗导航领域的领先地位。公司业务从传统硬件向高精度应用和移动互联服务转型，未来增长潜力巨大。随着北斗系统逐步实现全球覆盖，以及国家对高精度技术的政策支持，公司有望成为北斗导航领域的重要受益者。