农林牧渔行业2021年度投资策略：养殖聚焦优质产能，种植把握景气周期-20201203-开源证券-48页_1mb

农林牧渔行业2021年度投资策略总结

核心结论及投资建议

2021年农业投资主线将出现分化。养殖链随着生猪补栏推进，猪价或高位回落，带动鸡价及其他肉类蛋白替代品价格走弱。种植链方面，随着玉米供需格局趋紧及转基因政策推进，农产品价格或延续2020年上行趋势。后周期方面，动保、饲料及种业等板块受益于需求回升，业绩改善明确。投资角度，畜禽养殖建议淡化周期，主抓高成长性及强确定性个股；种植、动保、饲料建议进行更广泛布局，以充分享受行业β。

种植链：国内外粮价共振，转基因商业化加速

1.1 粮食市场发展背景

自1978年农村改革以来，我国粮食产量持续增长，2019年达6.64亿吨。2008年后人均粮食产量超过400公斤/年，价格波动幅度逐步缩小。2000年后饲料用粮需求大幅增长，玉米成为主要饲料用粮，占比接近口粮。2020年饲料用粮消费量达1.93亿吨，玉米占1.68亿吨，年复合增速达3.39%。

1.2 2021年粮价上涨预期

• 国内玉米价格：2020年10月玉米市场价为2369元/吨，同比上涨30.35%。随着生猪补栏推进，2021年玉米缺口加大，价格有望继续上行，期货价格创历史新高。
• 国际粮价上涨：2020年拉尼娜现象形成，全球粮食产量可能下降，CBOT大豆、玉米及小麦价格在历史拉尼娜现象中均出现上涨。
• 转基因政策推动：2021年国内或进入主粮转基因元年，玉米种子供需结构改善，预计2021年转基因玉米种子市场空间有望达388亿元人民币。重点推荐大北农（转基因研发能力强）、隆平高科（基本面将触底改善），受益标的苏垦农发。

生猪养殖：淡化周期，聚焦优质产能

2.1 猪周期特征

2006年至今共经历3轮完整猪周期，平均周期长度为4-5年。猪价中枢不断上移，主要受饲料、水电、人工、土地等成本上涨推动。猪价呈现“牛短熊长”特征，周期底部常伴随疫情爆发。

2.2 本轮猪周期特点

• 2019年2月猪价上涨，能繁母猪存栏去化达40-45%，远超前两轮周期。
• 2019年10月猪价达40.98元/公斤，创历史新高。
• 2020年9月能繁母猪存栏量恢复至2822万头，同比增长46.67%。
• 2020年下半年饲料产量同比转正，1-10月累计产量达2.07亿吨，同比增长10.40%。

2.3 头部企业成本优势明显

• 牧原股份：成本优势突出，重点推荐。
• 新希望、正邦科技：成本持续改善，产能快速扩张，重点推荐。
• 温氏股份、唐人神、天康生物：建议关注。

禽养殖：上游供给宽松，一体化延伸趋势明显

• 2021年禽链供给仍处于历史高位，行业景气度随猪价下行。
• 圣农发展、仙坛股份、凤祥股份：重点推荐全产业链一体化企业，熟食转化率高。
• 上游供给宽松：祖代鸡存栏量高位，预计2021年供给结构难有变化。

动物疫苗：后周期复苏，平台型企业空间广阔

• 养殖后周期加速复苏，重点推荐科前生物、普莱柯、生物股份等平台型企业。
• 口蹄疫、猪瘟、伪狂犬、圆环、腹泻等刚需疫苗品类具备高成长空间。
• 规模场对高质高价市场苗需求增加，带动疫苗渗透率提升。
• 生物安全提升后，疫苗防疫必要性进一步凸显。

饲料：猪料触底反弹，受益于猪周期后半程

• 2021年猪料需求将随着育肥料放量全面增长。
• 海大集团：业务全面，采购及配方能力强，重点推荐。
• 禾丰牧业：建议关注。

宠物食品：“内循环”经济风口，国产品牌崛起

• 国内宠物食品市场渗透率较低，未来增长潜力大。
• 中宠股份：国内渠道基础扎实，品牌营销体系健全，重点推荐。
• 佩蒂股份：建议关注。

风险提示

• 宏观经济下行，农产品价格大幅下跌。
• 非洲猪瘟疫情恶化，上市猪企出栏不及预期。
• 新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。

重点公司估值表

分析师声明与特别说明

• 本报告由分析师陈雪丽及联系人陈昕晖撰写，基于公开信息及研究分析。
• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及C3、C4、C5风险承受能力的普通投资者。
• 投资评级基于相对表现，不构成投资建议，客户应结合自身情况独立判断。