20201203-开源证券-农林牧渔行业2021年度投资策略_养殖聚焦优质产能_种植把握景气周期_48页_2mb

农林牧渔行业2021年度投资策略总结

核心结论及投资建议

2021年农业投资主线将出现分化，养殖链随着生猪补栏推进，猪价或高位回落，带动鸡价及其他肉类蛋白替代品价格走弱。种植链则因玉米供需格局趋紧，农产品价格或延续2020年上行趋势。后周期方面，动保及饲料、种业等企业有望受益于需求回升，业绩改善明确。投资角度看，逆周期的畜禽养殖应主抓高成长性及强确定性个股；顺周期的种植、动保、饲料则建议进行更广泛布局，以充分享受行业β。

种植链：国内外粮价共振，转基因商业化加速

国内粮食市场逐步放开

• 自1978年农村改革以来，我国粮食产量连年增长，2019年达6.64亿吨，相比1949年翻了6倍。
• 人均粮食产量自2008年起超过400公斤/年，价格波动幅度逐渐缩小。
• 2000年后饲料用粮需求大幅增长，玉米承担了主要部分，占比接近口粮消费。

2021年粮价上涨预期

• 2020年玉米及大豆价格大幅上涨，2020年10月玉米价格为2369元/吨，同比上涨30.35%。
• 玉米拍卖成交量增长，库存低位叠加需求提升，玉米价格有望继续上行。
• 全球“拉尼娜”事件叠加通胀升温，全球粮价或进入上行通道。

国内转基因商业化

• 2021年或成为国内主粮转基因商业化元年，玉米种子供需结构改善。
• 国内企业已拥有转基因技术自主权，大北农、隆平高科等具备研发能力及技术成熟度，重点推荐。
• 若国内90%玉米使用转基因技术，市场空间有望达388亿元人民币。

生猪养殖：淡化周期，聚焦优质产能

猪周期特征

• 2006年至今共经历3轮完整猪周期，周期运行机制为发散型蛛网模型。
• 猪价中枢受养殖成本推动不断上移，2021年猪价将受益于猪周期后半程。

本轮周期特征

• 2019年产能去化幅度远超历史水平，猪价上涨远超预期。
• 能繁母猪存栏自2019年9月起持续恢复，2020年9月存栏量同比增长46.67%。
• 饲料产量自2020年下半年开始回升，猪料需求随着育肥料放量全面增长。

头部企业优势

• 头部企业凭借经验积累和成本优势，有望长期保持竞争力。
• 重点推荐牧原股份、新希望、正邦科技，其成本优势及产能扩张能力强。

禽养殖：供给宽松，一体化延伸趋势明显

供给宽松，价格随猪价走低

• 2021年禽链供给量仍处于历史高位，上游供给宽松。
• 毛鸡价格随猪价进入下行通道，上游养殖利润下降。

一体化延伸

• 全产业链一体化企业盈利稳定性强，重点推荐圣农发展、仙坛股份。
• 港股受益标的凤祥股份。

动物疫苗：后周期复苏，平台型企业空间广阔

行业复苏

• 养殖后周期加速复苏，重点推荐具备研发能力、工艺及服务能力的平台型企业。
• 口蹄疫、猪瘟、伪狂犬、圆环、腹泻等刚需疫苗品类具备高成长空间。

头部企业推荐

• 科前生物、普莱柯、生物股份等具备较强竞争力，重点推荐。

饲料：猪料触底反弹，2021年受益于猪周期

猪料需求回升

• 2020年猪料需求触底反弹，2021年将继续受益于猪周期后半程。
• 重点推荐业务全面、采购及配方能力突出的海大集团，建议关注禾丰牧业。

宠物食品：“内循环”经济风口，国产品牌崛起

市场增长潜力大

• 国内宠物行业市场规模逐年增长，2020年达2953亿元。
• 宠物食品渗透率较低，未来发展空间广阔。

国产品牌发展

• 国产品牌逐步由代工向自主品牌转型，重点推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份。

重点公司估值表

风险提示

• 宏观经济下行，农产品价格大幅下跌；
• 非洲猪瘟疫情恶化，上市猪企出栏不及预期；
• 新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。

估值与投资评级说明

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