农林牧渔行业2021年度投资策略：养殖聚焦优质产能，种植把握景气周期_48页_2mb

农林牧渔行业2021年度投资策略总结

核心结论及投资建议

2021年农业行业将呈现养殖与种植的景气分化趋势。养殖链随着生猪补栏推进，猪价或高位回落，带动鸡价及其他肉类蛋白替代品价格走弱。种植链方面，随着玉米供需格局趋紧，农产品价格或延续2020年上行趋势。后周期方面，动保及饲料、种业等企业将受益于需求回升，业绩改善明确。投资角度看，逆周期的畜禽养殖建议淡化周期，主抓高成长性及强确定性个股。而顺周期的种植、动保、饲料建议进行更广泛布局以充分享受行业β。

种植链分析

1.1 1978年以来5轮粮食大周期，国内粮食市场逐步放开

自1978年农村改革以来，我国粮食产量连年增长，2019年达6.64亿吨，人均粮食产量超过国际公认安全线。随着政策逐步转向市场引导，价格波动幅度减小。2000年后饲料用粮需求大幅增长，玉米承担了主要部分，2020年饲料用粮消费占比接近口粮。

1.2 2021年政策、市场等多重影响，国内外粮价或共同抬升

2020年非洲猪瘟疫情导致玉米及大豆价格大幅上涨，2020年10月玉米市场价同比上涨30.35%。2021年玉米拍卖成交量大幅增长，库存低位叠加需求提升，价格有望继续上行。全球“拉尼娜”事件及通胀升温也推动粮价进入上行通道。

1.3 玉米种子供需结构改善，2021年或进入主粮转基因元年

玉米种子库存消费比持续下降，2019年为59.03%。转基因政策持续推进，国内主粮转基因或进入商业化阶段。2021年若玉米使用转基因技术的比例达到90%，市场空间有望达388亿元人民币。重点推荐大北农、隆平高科，受益标的苏垦农发。

生猪养殖分析

2.1 2006年至今共经历3轮完整猪周期

猪周期运行机制为发散型蛛网模型，生猪生产周期约14个月。需求弹性较低，供给弹性较高，导致价格波动幅度大。2021年猪价可能不会过度悲观，产能恢复情况良好。

2.2 本轮周期产能去化、价格上涨均远超预期

2019年猪价上涨始于2月，产能去化达40-45%，远超前两轮周期。2020年9月能繁母猪存栏量连续恢复13个月，同比增长46.67%。饲料产量开始回升，2020年下半年同比转正。

2.3 猪价无需过度悲观

非洲猪瘟或成为长期扰动因素，但养殖密度降低和生物安全提升后，行业逐步恢复。重点推荐成本优势突出的牧原股份，成本持续改善且产能快速扩张的新希望、正邦科技。

禽养殖分析

禽链供给宽松，一体化延伸趋势明显

2021年禽链供给仍处于历史高位，行业景气度随猪价进入下行区间。重点推荐全产业链一体化企业，如圣农发展、仙坛股份，港股受益标的凤祥股份。

动物疫苗分析

4.1 关注确定性、高弹性细分疫苗品类投资机会

畜禽疫苗具备保险属性，高致病性疾病领域前端种毒资质逐步下放到企业，具备研发优势的动保企业有望抢占联苗研发先机。重点推荐科前生物、普莱柯、生物股份。

饲料分析

饲料行业受益于猪周期后半程

猪料整体触底反弹，2021年将继续受益于生猪产能提升带来的需求增长。重点推荐海大集团，建议关注禾丰牧业。

宠物食品分析

6.1 宠物食品市场空间大，国产品牌迎发展良机

国内户均养宠数有望增加，宠物行业规模不断扩大。宠物食品渗透率较低，未来发展潜力大。重点推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份。

风险提示

• 宏观经济下行，农产品价格大幅下跌
• 非洲猪瘟疫情恶化，上市猪企出栏不及预期
• 新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期

重点公司估值表

总结

2021年农业行业将呈现养殖与种植的景气分化趋势，养殖链价格或高位回落，种植链价格或继续上行。重点推荐转基因研发能力深厚的大北农、基本面将触底改善的隆平高科，以及一体化延伸趋势明显的圣农发展、仙坛股份，港股受益标的凤祥股份。此外，动物疫苗和饲料行业也将受益于猪周期后半程，重点推荐科前生物、普莱柯、生物股份、海大集团等。宠物食品行业受益于“内循环”经济，国产品牌有望加速发展，重点推荐中宠股份。