20170113-广发证券-盐津铺子-002847.SZ-线下休闲食品领先企业_市场拓张和新品创新保持高增长_27页_1mb

盐津铺子（002847.SZ）总结

核心内容

盐津铺子是一家专注于休闲食品研发、生产和销售的公司，是多家大型连锁超市的核心供应商，尤其在湖南市场具有较强的品牌影响力和市场份额。公司产品以豆制品为主，覆盖休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食和休闲肉制品五大类近百种产品，满足多样化消费需求。公司采取“直营商超主导、经销跟随”的渠道策略，通过直营和经销渠道实现全国市场拓展，并积极布局电商渠道以应对行业趋势。

主要观点

• 公司深耕湖南市场，16年H销售占比达42%，省外销售增长迅速，15年增速达27%。
• 公司依靠产品创新和渠道扩张实现持续增长，豆制品和炒货新品带动销量提升。
• 行业集中度低，无全国性龙头企业，但商超模式净利率最高，电商模式增长迅速但盈利较弱。
• 公司积极拓展电商渠道，预计将成为未来新增长点。
• 募投项目包括休闲食品生产基地建设、食品安全研究与检测中心、电子商务平台及营销网络建设，以提升产能和市场渗透率。

关键信息

市场规模与增长趋势

• 我国休闲食品市场规模达1095亿元，人均消费量远低于日本、欧美，增长空间大。
• 2015年及2016年，行业均价上升，价格中枢上移，受益于消费升级和健康化趋势。
• 2015年，豆制品和坚果炒货类产品增速较快，分别为51.59%和40.77%。

渠道策略

• 直营商超：占比56%，毛利率达50%以上，净利率高于竞争对手，覆盖45家大型连锁商超1700个卖场。
• 经销商渠道：占比超40%，覆盖全国31省，助力渠道下沉。
• 电商渠道：占比3.7%，持续提升，预计未来成为新增长点。

营收与盈利预测

• 2016-2018年预计收入分别为6.66亿元、7.75亿元、9.64亿元，增速分别为14%、16%、24%。
• 2016-2018年预计净利润分别为0.87亿元、1.11亿元、1.45亿元，增速分别为33%、27%、31%。
• 若公司成功发行3100万股，预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.94元、0.90元、1.17元/股。

募投项目

• 休闲食品生产基地建设项目：新增1.6万吨产能，提升豆制品业务。
• 食品安全研究与检测中心：提高产品质量与市场竞争力。
• 电子商务平台建设项目：提升线上销售能力，目标打通1500家分销商。
• 营销网络建设项目：新增677家直营店，完善全国营销体系。

风险提示

• 豆制品销售低于预期。
• 产品毛利率下滑风险。
• 产能补充进度低于预期。
• 电商渠道建设低于预期。
• 线下营销网络建设低于预期。

投资建议

公司作为线下休闲食品领先企业，凭借产品创新和渠道扩张实现持续增长。未来，随着电商渠道建设的推进和产能扩张，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力，是休闲食品行业中的潜力股。

图表索引

• 图1：15年公司收入、利润增速提升
• 图2：豆制品收入占比超50%
• 图3：豆制品、炒货销量提升明显
• 图4：各品类价格变动较小
• 图5：省外销售收入占比逐年提升
• 图6：布局省会，拓展全国市场
• 图7：省外收入增长迅速
• 图8：民营企业，经营活力高
• 图9：我国休闲食品市场规模突破千亿
• 图10：市场规模增长放缓主要受消费量影响
• 图11：我国近两年人均可支配收入增速放缓
• 图12：09-16年我国休闲食品人均消费量增速高于成熟市场
• 图13：我国休闲食品人均消费量还有提升空间
• 图14：我国休闲食品均价开始上升
• 图15：熟制休闲豆制品和休闲素食复合增速快
• 图16：近两年坚果炒货类产品市场规模增长快
• 图17：个体经营模式增长缓慢
• 图18：电商模式增长迅速
• 图19：连锁模式毛利率最高
• 图20：商超模式净利率最高
• 图21：连锁模式销售费用率最高
• 图22：来伊份销售费用中工资与房租占比接近70%
• 图23：主要公司综合毛利率对比
• 图24：洽洽食品销售费用中广告促销占比超过40%
• 图25：百草味销售费用中快递和推广占比超过50%
• 图26：直营渠道占公司主营收入约50%
• 图27：直营渠道毛利率远高于其他渠道
• 图28：沃尔玛收入占比超过16%
• 图29：15年经销商数量较往年有较大提升
• 图30：15年公司经销渠道收入提升明显
• 图31：洽洽食品经销商渠道占比超90%
• 图32：洽洽食品大型商超占比不断提升
• 图33：洽洽毛利率在30%左右
• 图34：盐津铺子净利率高于竞争对手
• 图35：盐津铺子线上收入占比持续提升
• 图36：豆制品产销量提升明显
• 图37：素食产品产销量增长较好