20170406-西南证券-盐津铺子-002847.SZ-小品类休闲食品龙头_扩产能建渠道加速全国化布局_15页_2mb

盐津铺子（002847）调研报告总结

核心内容

盐津铺子是一家专注于中国传统特色小品类休闲食品的龙头企业，成立于湖南，经过多年发展，已成长为国内休闲食品行业的重要参与者。公司产品涵盖五大品类，包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品，产品线丰富，满足多样化消费需求。公司采用“自主生产+直营主导”的模式，保障产品质量和毛利率，同时通过多渠道建设加快全国化布局。

主要观点

1. 行业前景广阔
   小品类休闲食品行业近年来保持高增长，复合增速超20%，未来几年增长趋势有望延续。其中，豆制品和素食类产品因符合健康消费趋势，增速远高于行业平均水平，成为未来增长的主要方向。

2. 差异化竞争优势明显
   公司重点布局豆制品细分市场，该品类收入占比已超50%，带动整体毛利率稳步提升。公司通过“实验工厂”模式加快新品研发，提升产品竞争力。

3. 全产业链与定价权优势
   自主生产模式使公司具备食品安全控制和成本优势，而“直营商超主导、经销跟随”的销售策略帮助公司掌握产业链定价权，提升盈利能力。

4. 全国化布局加速
   公司通过募投项目扩产和渠道建设，提升产能和市场覆盖率。预计新增1.6万吨产能，使总产能增长60%；同时计划新增677家直营门店，重点布局华东、华北等区域。

5. 盈利预测与投资建议
   预计2017-2019年公司收入分别为8.0亿元、9.7亿元、11.9亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元、1.9亿元，对应动态PE分别为56倍、42倍和33倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 公司专注于中国传统特色小品类休闲食品的生产与销售。
• 产品包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大类，近百种产品。
• 产品已进入45家大型连锁商超，覆盖1700多家卖场。
• 销售区域覆盖全国31个省市，2017年成功上市。

股权结构

• 上市前张学武、张学文兄弟持股94.6%，上市后稀释至70.9%，仍为实际控制人。

产品结构

• 豆制品收入占比超过50%，蜜饯、肉制品、炒货、素食收入占比分别为14%、13%、10%、8%。
• 豆制品毛利率达56.8%，为所有品类中最高，带动整体毛利率提升。

产能与渠道建设

• 公司计划新增1.6万吨产能，使总产能达4.3万吨，增长60%。
• 电商渠道建设将提升线上销售能力，目前电商收入占比不足7%。
• 新增677家直营门店，其中华东地区占比最高（49.6%），表明公司未来重点布局该区域。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为8.0亿元、9.7亿元、11.9亿元，年均增长率约20%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为1.1亿元、1.4亿元、1.9亿元，年均增长率约30%。
• 毛利率：预计2017-2019年分别为50.4%、51.6%、52.3%，持续提升。
• PE估值：预计2017年为56倍，2019年为33倍，估值逐步下降。

风险提示

• 新品销售不及预期。
• 募投项目进展不及预期。
• 食品安全风险。

行业分析

行业现状

• 休闲食品行业整体增长稳定，小品类休闲食品增速更快，复合增速达21.8%。
• 中国传统特色小品类休闲食品行业集中度低，CR10不足5%，存在整合机会。

行业趋势

• 健康化、低热量、低脂肪成为消费趋势，推动豆制品、素食类等产品增长。
• 线上渠道崛起，电商模式对传统企业形成冲击，推动其转型。

营销策略

• 线下渠道：通过直营门店和办事处拓展市场，增强市场覆盖。
• 线上渠道：加强电商平台建设，提升线上销售占比，形成线上线下协同效应。

总结

盐津铺子凭借差异化的产品布局和“自主生产+直营主导”的模式，在小品类休闲食品行业占据领先地位。公司通过募投项目加速产能和渠道扩张，推动全国化布局。尽管当前估值较高，但未来增长潜力较大，公司有望借助行业整合和消费升级实现快速发展。然而，公司仍需面对新品推广、募投进展和食品安全等风险。