20170203-国金证券-盐津铺子-002847.SZ-新股研究报告_传统特色小品类休闲食品龙头_扩产能_拓渠道创造新增长_20页_2mb

盐津铺子公司总结

核心内容概述

盐津铺子是一家专注于中国传统特色小品类休闲食品的湖南领先企业，主要产品包括凉果蜜饯、休闲豆制品、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大类。公司通过直营商超主导、经销跟随的渠道策略，以及募投项目扩产能、拓渠道，持续提升市场竞争力和盈利水平。公司当前的上市定价为9.14元/股，目标价格为15元/股，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 产品结构丰富：公司覆盖了小品类休闲食品全产品线，包括五大类近百种产品，近年来不断推出新产品，如鱼豆腐、杏鲍菇、瓜子仁等，成为新的收入增长点。
• 渠道策略明确：公司采用“直营商超主导、经销跟随”的策略，2016年上半年直营渠道收入占比达55.7%，有效提升品牌影响力和市场覆盖率。
• 毛利率优势显著：公司毛利率稳定在42%以上，高于行业平均水平，主要得益于直营商超的高毛利及品牌优势。
• 募投项目规划清晰：公司拟公开发行3,100万股，每股9.14元，总计2.8亿元，用于生产基地建设、食品安全研究与检测中心、电子商务平台及营销网络拓展，预计2019年投产，带来新增产能16,350吨。
• 盈利预测积极：预计2016-2018年公司收入分别为6.8亿、7.78亿、8.69亿，净利润分别为8,876万、1.04亿、1.12亿，EPS分别为0.954元、0.841元、0.900元。

关键信息

公司概况

• 主营业务：休闲食品的研发、生产和销售，涵盖五大品类。
• 收入结构：豆制品和蜜饯收入占比较高，分别为50%以上和15%以上。
• 股权结构：公司控股股东盐津控股持有52%股份，实际控制人张学武及其兄弟合计持股94.55%。

募投项目

• 生产基地建设：新增产能16,350吨，预计2019年投产，建设期24个月。
• 食品安全研究与检测中心：投资3,305万元，建设期12个月，旨在提升研发能力与食品安全监测水平。
• 电子商务平台建设：投资3,107万元，建设期12个月，计划设立长沙总部及分仓，拓展线上渠道。
• 营销网络建设：投资6,510万元，建设期24个月，计划新增19个办事处和677家直营门店，覆盖全国市场。

盈利预测

• 收入增长：预计2016-2018年收入分别为6.8亿、7.78亿、8.69亿，年均复合增长约14.4%。
• 销售费用：预计2016-2018年销售费用率分别为27.9%、28.3%、28.7%。
• 净利润增长：预计2016-2018年净利润分别为8,876万、1.04亿、1.12亿，年均复合增长约11.7%。
• EPS摊薄：公司IPO后，预计2016-2018年EPS分别为0.954元、0.841元、0.900元。

市场分析

• 行业增长迅速：中国传统特色小品类休闲食品行业从2004年到2014年产值增长近4倍，年均复合增长21.78%。
• 渠道发展趋势：电商和连锁店模式发展迅速，商超模式仍具优势，但销售费用较高。
• 未来市场集中度提升：中高端产品市场占有率将提高，预计2015-2019年行业将继续保持增长。

风险提示

• 产品销售低于预期：市场需求波动可能影响销售表现。
• 毛利率下滑：原材料成本上升或自动化水平不足可能影响毛利率。
• 项目建设延迟：产能和渠道建设可能因各种原因延迟，影响业绩释放。
• 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力。

总结

盐津铺子作为中国传统特色小品类休闲食品的龙头企业，凭借丰富的产品结构、明确的渠道策略和募投项目的推进，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司毛利率高于行业平均水平，且未来市场集中度向中高端产品提升的趋势对其有利。尽管存在一定的市场风险，但其在扩大产能和拓展市场方面的积极布局，有望在未来几年内实现收入和利润的持续增长。