20180502-中国银河-非银金融行业周报_资管新规靴子落地_重塑资产管理生态_17页_1mb

非银行金融行业周报总结

核心内容

资管新规与监管动态

2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，标志着资管新规正式落地。该政策旨在统一监管标准，打破刚性兑付，明确去杠杆、去通道和消除多层嵌套的原则，以降低资管业务风险，引导资金合理配置，促进行业健康发展。

• 过渡期延长：新规将过渡期延长至2020年底，有助于防范流动性风险，缓解市场冲击。
• 非标投资限制：明确公募产品不能投资非标，对非标投资要求更为严格，以避免资管业务沦为变相信贷。
• 行业影响：短期对资管行业带来阵痛，但长期有助于行业生态重塑，主动管理能力强、风控合规完善的券商更具优势。

保险业对外开放举措

银保监会加快落实保险业对外开放政策，包括：

• 外资持股比例放宽：人身险公司外资持股比例放宽至51%，3年后不再设限。
• 设立条件放宽：允许外资设立机构的条件更加灵活，如允许外国银行在中国境内同时设立子行和分行，取消外资保险机构设立前需开设代表处的要求。
• 业务范围扩大：允许外资银行分行从事代理发行、兑付、承销政府债券等业务，提升外资进入中国市场的便利性。

这些举措将加速海外金融机构进入国内市场，短期加剧竞争，但长期将推动国内机构学习国际经验，改善治理结构，加速转型。

主要观点

券商行业

• 大券商优势明显：大券商凭借资本实力和综合实力，在业务规模和资格获批方面更具优势，强者恒强趋势延续，行业集中度持续提升。
• 估值分析：券商板块市净率1.46倍，低于全部A股的1.85倍，估值处于历史偏低位置，具有较高安全边际。
• 核心推荐组合：由中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、新华保险构成，但因新华保险表现不佳，已被替换为海通证券。该组合自2017年12月1日构建以来，总回报为-14.36%，跑赢业绩基准1.19个百分点。
• 行业表现：券商板块本周上涨2.42%，保险板块下跌3.51%。部分券商如山西证券、新华保险、安信信托表现突出。

保险行业

• 板块配置价值：四大上市险企2018年P/EV均值为0.90倍，性价比高，长期配置价值值得关注。
• 个股推荐：推荐顺序为：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
• 一季度业绩：四大上市险企净利润增长显著，但寿险保费收入增速放缓，投资收益率略有下滑。

关键信息

券商业务表现

• 业务指标：A股成交额为21017.19亿元，环比下降10.21%。
• 投行业务：一季度共9只首发、31只增发、2只配股，投行业务整体表现分化，部分券商资管业务增长显著。
• 两融余额：本周两融余额9913.93亿元，与上周基本持平。
• 非公开发行：海通证券计划非公开发行不超过16.18亿股，募资不超过200亿元。

保险业务动态

• 监管检查：银保监会启动保险监管首轮现场检查，包括财险和人身险分支机构。
• 互联网保险监管：加强对互联网保险销售的监管，防范风险。
• 银保增长：银行通过调整考核和加强管理推动银保增长，部分银行将保费收入纳入存款考核。
• 险资新规：《资管新规》对保险产品定价利率市场化，影响较大。

多元金融行业

• 房地产信托回暖：3月房地产信托发行量和募集规模双增，平均预期收益率上涨14.6%。

风险提示

• 监管力度持续收紧：可能对行业造成一定压力。
• 保费增长低于预期：影响保险板块盈利能力。
• 市场波动对业务影响大：尤其是券商和保险公司的投资业务。

附录

行业数据

• 券商板块：市净率1.46倍，低于全部A股。
• 保险板块：P/EV均值0.90倍，具有较高安全边际。

估值对比

• 国际券商：美国券商板块市净率2.03倍，高于国内。
• 国内券商：平均市净率1.60倍，部分券商如山西证券、华泰证券表现优于行业均值。

评级标准

• 行业评级：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，根据行业指数与市场指数的相对表现。
• 公司评级：同样分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，根据公司股价与分析师所覆盖股票的平均表现。

总结

资管新规和保险业对外开放政策是近期行业的主要动向，对券商和保险行业均带来一定影响。券商行业在强监管环境下，主动管理能力强的龙头企业更具优势，行业集中度提升。保险板块虽受开门红销售和利率下行影响出现回调，但长期价值仍具吸引力，估值合理。整体来看，非银行金融行业在政策调整中面临短期挑战，但长期发展健康有序。