20131108-中投证券-亚玛顿-002623.SZ-超薄双玻应用初显苗头_减反膜业务回升_19页_652kb

报告摘要

玻璃制造行业分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于亚玛顿（股票代码：002623）在玻璃制造领域的业务发展，重点分析其减反膜和超薄钢化玻璃/超薄双玻组件两大核心业务的增长潜力、市场前景及财务表现。报告指出，亚玛顿是国内最大的减反膜企业，同时也是全球唯一能够生产2mm超薄钢化玻璃的企业，具备显著的市场垄断优势。同时，公司正通过超薄双玻组件的推广，进一步拓展在建筑一体化光伏（BIPV）市场的应用，有望开启新的成长周期。

主要观点

1. 减反膜业务：稳定盈利，支撑业绩

亚玛顿是全球减反膜行业龙头，占据约30%市场份额。
减反膜在经历快速增长后进入成熟期，预计未来年均需求增速约为17.4%。
2013年公司减反膜销量预计达到2500万平米，2014年预计增至3500万平米，贡献约1亿元净利润。
减反膜毛利率已触底并趋于稳定，公司未来仍将是该业务的稳定盈利来源。

2. 超薄双玻组件：引领BIPV市场，具备显著优势

超薄双玻组件较传统组件轻薄（厚度由7mm降至5mm）、透光率更高、寿命更长（可达30年），成本可降低20%。
该组件适合用于屋顶和建筑一体化（BIPV）项目，具有轻量化、环保等优势。
全球BIPV市场预计从2010年的1.2GW增长至2017年的17.3GW，年均复合增速达42.7%。
中国分布式装机目标不断提升，2014年目标为8GW，为超薄双玻组件提供了广阔的市场空间。

3. 超薄钢化玻璃：全球独家，市场潜力巨大

亚玛顿是全球唯一实现2mm钢化玻璃物理钢化的企业，该技术可显著降低玻璃重量并提升透光率。
公司已开始向日本市场供货，预计2014年销量将突破200万平米，2015年预计达400万平米。
该产品可能复制减反膜的高增长路径，成为公司新的业绩增长点。

4. 财务预测与投资建议

公司2013-2015年EPS预计分别为0.45元、0.69元、0.94元。
给予“推荐”的投资评级，目标价为20元，当前股价为18.06元。
风险提示包括超薄玻璃和组件销售不及预期、减反膜需求增长低于预期。

关键信息

财务数据概览

项目	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	609	730	1209	1627
归属母公司净利润（百万元）	73	71	110	150
毛利率（%）	23.2	18.0	18.4	19.0
ROE（%）	3.6	3.4	5.0	6.4
P/E	41.45	42.54	27.54	20.28
P/B	1.50	1.46	1.39	1.30
EV/EBITDA	29	22	14	10

产能与销量预测

项目	2013E	2014E	2015E
减反膜销量（万平米）	2500	3500	4000
减反膜净利润（万元）	6975	9702	10640
超薄钢化玻璃销量（万平米）	50	200	400
超薄钢化玻璃收入（万元）	2500	10000	20000
超薄双玻组件销量（MW）	25	50	50
超薄双玻组件收入（万元）	12500	25000	25000

市场前景

全球BIPV市场预计从2010年的1.2GW增长至2017年的17.3GW，年均增速42.7%。
中国分布式装机目标不断提升，2014年目标为8GW，2015年预计为10GW。
超薄双玻组件及玻璃的市场应用初显苗头，公司有望受益于BIPV和分布式市场的发展。

总结

亚玛顿凭借其在减反膜和超薄钢化玻璃领域的领先地位，有望在光伏行业迎来新一轮增长周期。减反膜业务已进入成熟期，成为公司业绩的稳定支撑；而超薄双玻组件作为新兴产品，因轻量化、高透光率和长寿命等优势，正逐步替代传统组件，成为BIPV市场的关键产品。公司作为全球唯一生产2mm超薄玻璃的企业，具有明显的垄断优势，未来市场空间广阔。财务预测显示，公司未来三年EPS将显著增长，具备良好的投资价值。

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