20210427-首创证券-金风科技-002202.SZ-公司简评报告_毛利率费用率修复_大型化国际化凸显_3页_661kb

报告摘要

金风科技（002202）公司简评报告总结

核心内容概述

本报告为金风科技2021年4月27日发布的公司简评，主要内容包括公司一季度业绩表现、业务结构变化、市场趋势分析、财务预测与投资建议。

主要观点

业绩表现：公司2021年一季度实现营收68.22亿元（+24.8%），归母净利润9.7亿元（+8.6%），归母扣非净利润9.2亿元（+18.8%）。综合毛利率上升6.9个百分点至28.4%，期间费用率下降4.94个百分点至19.47%。
业务结构：3S/4S机型销售容量显著增长，同比增长215%，占总销售容量的29.1%。公司在手风机订单达15.9GW，其中外部订单14.5GW，海外订单增长36.5%。
风电发展：2021年Q1全国新增风电并网装机5.3GW（+122.9%），公开招标量达14.2GW（+182%）。预计“十四五”期间风光年均装机量在115GW~137GW之间，新能源装机中枢明确。
市场预期：公司预计全年出货风机12GW（外销约10GW），随着行业格局重塑，市占率有望提升至25%左右。

关键信息

一、财务数据

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	562.7	584.2	620.8	663.2
营收增速（%）	47.1	3.8	6.3	6.8
净利润（亿元）	29.6	36.2	40.9	44.3
净利润增速（%）	34.1	22.2	13.0	8.3
EPS（元/股）	0.70	0.86	0.97	1.05
PE	18.7	15.3	13.5	12.5

二、财务比率

比率	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	17.7%	19.8%	19.8%	20.1%
净利率	5.3%	6.2%	6.6%	6.7%
ROE	8.7%	10.2%	11.0%	11.4%
ROIC	5.5%	7.3%	7.9%	8.3%
资产负债率	68.0%	66.1%	65.6%	65.2%
净负债比率	21.7%	20.8%	19.4%	18.0%
流动比率	0.92	0.93	0.96	0.98
速动比率	0.80	0.81	0.82	0.84
总资产周转率	0.52	0.54	0.56	0.58
应收账款周转率	3.09	2.76	2.79	2.79
应付账款周转率	1.71	1.63	1.67	1.67
P/B	1.62	1.55	1.49	1.43

投资建议

评级：买入
理由：公司业绩符合预期，毛利率和费用率显著修复，业务结构优化，海外市场拓展加速，未来增长潜力较大。

风险提示

风电新增装机容量不达预期
海外市场开拓不达预期
风机中标价格持续下降
上游原材料和零部件价格维持高位

业务发展情况

风机销售：一季度对外销售风机1091MW，其中3S/4S机型销售318MW（+215%），6S/8S机型销售187MW。
订单情况：截至一季度末，公司在手风机订单15.9GW（外部14.5GW），海外订单1986MW（+36.5%）。
自营风电场：自营权益风电场容量5604MW（Q1新增116MW），利用小时数710h（高于行业平均619h）。
在建项目：在建权益容量2714MW，其中国际项目占比高达25%。

财务状况分析

现金流：一季度经营活动现金流净流出36.8亿元，筹资活动现金流净流入15.8亿元。
资产与负债：截至2021年一季度，公司流动资产41890.9亿元，非流动资产65759.8亿元，负债合计71166.3亿元。
盈利能力：公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率均有所增长，ROE和ROIC持续改善。

总结

金风科技在2021年一季度表现出良好的业绩修复，毛利率和费用率显著改善，推动净利润增长。3S/4S机型销售增长迅速，成为主力产品，同时海外市场订单大幅增加，显示公司国际化战略取得进展。财务预测显示公司未来三年营收和净利润将持续增长，PE逐步下降，投资价值提升。分析师王帅维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值，但需关注风电装机容量、海外市场拓展、风机价格波动及原材料成本等风险因素。

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