20250103-国元国际控股-金风科技-02208.HK-风机毛利率持续改善_海外市场拓展顺利_5页_402kb

报告摘要

金风科技（2208HK）证券研究报告分析了公司风电业务表现，重点关注毛利率改善、国际市场拓展、出货量增长及财务预测。

毛利率持续改善：2024年1-9月综合毛利率达16.43%，预计全年超16%。国内机组毛利率从2023年的-65%升至3%，海上机组毛利率约10%以上。若海上机组因素计入，预计2024年整机毛利率为6%，2025年有望达到8%。国际机组平均毛利率超过12%，随着交付比例和高速机型占比提升，整体毛利率将持续优化。
国际市场拓展顺利：公司实施国际战略超十年，全球布局完善，具备供应链和融资能力。2024年海外订单5.5GW，交付3GW；2025年以中速及半直驱永磁机组为主，预计出货量超5GW。成熟市场如欧洲、澳洲和南美，中长期竞争力稳健。
出货量持续增长：截至2024年9月30日，公司订单达44.28GW，其中海外5.5GW。2024年出货量预计18-20GW，国内海风出货量1GW；2025年海风出货量将增至2GW，整体出货量保持强劲增长动力。
财务预测：预计2024-2026年营业额从57,278百万元增至65,572百万元，净利润从2,634百万元升至3,314百万元。目标价更新为782港元，较现价623港元上涨26%，给予买入评级，基于2024-2025年市盈率126倍和11倍支撑。
风险提示：风电新增装机不及预期、原材料价格飙升或风机价格下降超出预计，以及海外经营风险可能导致结果不确定。