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金风科技（2208 HK）投资分析总结

核心内容概述

本报告由招银国际发布，分析金风科技（2208 HK）在2018年10月25日的市场表现及投资前景。报告指出，尽管市场对风电行业情绪疲弱，且有政策收紧的担忧，但金风科技的估值提供了较高的风险回报率，因此上调了公司评级至“买入”。

主要观点

1. 估值与风险回报率

• 当前金风科技的2018E/19E年市盈率分别为7.0/6.3倍，潜在股息收益率为3.4%/3.8%。
• 股价自中期业绩公布后下跌22%，市场担忧林地风电项目政策收紧，但招银国际认为该政策对风机销售影响有限。
• 报告将目标价从每股9.77港元下调至9.35港元，潜在升幅达36.9%，并上调评级至“买入”。

2. 林地政策影响有限

• 中国林业和草原管理局发布收紧林地风电开发的征求意见稿，但主要目的是规范开发行为，而非全面禁止。
• 政策仍在多部门谈判中，未来风电项目将逐步向北方转移，因此对金风科技的影响不大。
• 金风科技的订单交付处于健康状态，2016/17/18年所签订单交付比例约为25%/50%/25%。

3. 市场份额与盈利能力

• 风机销售面临原材料成本上升和价格下跌的压力，但金风科技有望通过推出更大规模机组以降低综合成本。
• 公司的中标率在过去18个月中持续提升，预计能通过扩大市场份额来抵消毛利率下降的影响。
• 风电项目朝向竞价平价目标过渡，金风科技凭借高技术水平和度电成本优势，有望进一步扩大市场份额。

4. 管理层展望

• 尽管2017年第三季度因出售苹果风电资产获得一次性收益，公司仍对2018年前三季度盈利增长持积极态度。
• 主要增长动力来自风电场投资和新成立的水处理业务。
• 报告将2018E/19E年盈利预测轻微下调至人民币31.75亿/35.19亿。

5. 财务表现

• 营业收入预计从2016A的26,174百万人民币增长至2020E的35,775百万人民币。
• 净利润预计从2016A的2,966百万人民币增长至2020E的3,988百万人民币。
• 股东权益从2016A的18,481百万人民币增长至2020E的29,555百万人民币。

6. 现金流与资产负债

• 经营活动现金流预计在2018E为2,523百万人民币，投资活动现金流为负，融资活动现金流为正。
• 现金及现金等价物预计从2016A的8,274百万人民币减少至2020E的6,690百万人民币。
• 净负债/股东权益比率从2016A的52.8%上升至2020E的87.2%。

7. 盈利与成本结构

• 毛利率预计从2016A的28.9%下降至2020E的28.6%。
• 净利润率预计从2016A的11.3%下降至2020E的11.1%。
• 有效税率预计从2016A的12.6%上升至2020E的13.8%。

8. 市场与股东结构

• 金风科技市值为35,667百万港元，3个月平均流通股为35.49百万。
• 52周内股价高点为15.82港元，低点为6.40港元。
• 股东结构中，三峡集团持股24.3%，安邦保险集团持股13.5%，流通股占比62.2%。

关键信息

财务摘要

• 销售组合：水电占比最大，预计从85.1%下降至69.5%，风电和其它业务占比持续上升。
• 盈利能力：毛利率稳定在28.6%至28.9%之间，净利润率预计略有下降。
• 资产负债：净负债/股东权益比率上升，但流动比率和速动比率保持在合理范围。
• 每股数据：每股盈利预计从0.83元增长至1.12元，每股股息从0.20元增长至0.27元。

投资评级

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%。
• 持有：潜在涨幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：潜在跌幅超过10%。

风险提示

• 报告中提及的投资价值和回报存在不确定性，可能受市场及其他因素影响。
• 招银国际不提供个人投资建议，建议投资者独立评估。

结论

金风科技在当前估值状态下具备较高的风险回报率，尽管面临政策风险和毛利率压力，但其市场份额有望扩大，技术优势和成本控制能力使其具备较强竞争力。招银国际上调公司评级至“买入”，认为其未来增长潜力较大，目标价为9.35港元，潜在升幅达36.9%。投资者需注意行业政策变化及市场波动带来的风险。