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金风科技（2208 HK）投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了金风科技（2208 HK）2018年上半年的业绩表现及未来展望，由招银国际发布。报告指出，金风科技上半年业绩超出市场预期，主要得益于风场利润增长、水务业务显著贡献以及销售质保金计提减少。然而，风机毛利率受到材料成本上涨的影响，出现下滑。报告同时对公司的财务状况、业务结构、投资评级等进行了综合评估，并给出了持有评级及目标价调整建议。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：2018年上半年收入为人民币109.2亿元，同比增长12.1%。
• 风机销售：风机出货量增长11.1%，销售收入增长10%至人民币79.88亿元，但风机毛利率同比下降3.1个百分点，由24.5%降至21.3%。
• 风场投资业务：受益于限电率改善，风电利用小时数增加至1,184小时，上半年风场投资业务利润同比增长232.5%至2.75亿元。
• 水务业务：上半年水务业务收入增长222.1%至人民币2.16亿元，公司持有43个水务项目，设计日处理量达238万吨。
• 净利润：公司归属权益股东所有者净利润为人民币14.95亿元，同比增长36.2%。

2. 未来展望

• 风机毛利率压力：预计下半年及未来风机销售均价将持续下滑，毛利率承压。
• 第二增长动力：风电场投资和水务业务将成为公司新的增长引擎。
• 财务预测调整：招银国际将2018-2020年预测从3,114/3,473/3,799百万元调整为3,245/3,600/3,909百万元。
• 估值调整：目标价由每股12.51港元下调至9.77港元，对应10倍2019年市盈率及17.7%的折让。

3. 财务指标分析

• 销售组合：风电业务占比逐年提升，从9.2%增长至18.2%。
• 盈利能力：毛利率维持在28.7%-29.9%之间，净利率保持在11.2%-11.9%。
• 资产负债：净负债/股东权益比率持续上升，从52.8%增至88.6%。
• 现金流：经营活动现金流总体保持稳定，投资活动现金流为负，融资活动现金流正向。

关键信息

1. 股东结构

• 三峡集团持股24.3%
• 安邦保险集团持股13.5%
• 流通股占比62.2%

2. 股价表现

• 当前股价：HK$8.76
• 目标价：HK$9.77（潜在升幅11.5%）
• 52周内股价高/低：HK$15.82 / HK$8.17

3. 投资评级

• 持有（维持）：招银国际维持“持有”评级，认为未来12个月股价变动在-10%至+15%之间。

4. 财务摘要

• 营业额：预计从2016A的26,174百万人民币增长至2020E的35,099百万人民币。
• 净利润：预计从2016A的2,966百万人民币增长至2020E的3,909百万人民币。
• 股东权益：预计从2016A的18,481百万人民币增长至2020E的29,591百万人民币。

5. 现金流量

• 现金增加净额：2018E为-2,790百万人民币，2020E为+778百万人民币。
• 年末现金及现金等价物：2018E为3,956百万人民币，2020E为6,816百万人民币。

投资建议

• 维持持有评级：基于财务预测调整和估值折让，招银国际建议投资者维持持有金风科技。
• 目标价下调：目标价从12.51港元下调至9.77港元，反映出对未来毛利率下降和股权稀释的考虑。
• 风险提示：公司面临风机销售均价下降及毛利压力，需关注其应对策略及业务转型成效。

估值与财务健康度

• 市盈率：从13.8降至10.8。
• 市帐率：从2.0降至1.3。
• 流动比率：从1.3提升至1.5。
• 速动比率：从1.2提升至1.5。
• 现金比率：维持在0.2左右。
• 资产负债结构：公司净负债/股东权益比率上升，反映财务杠杆增加。

其他信息

• 审计师：安永
• 公司网站：www.goldwindglobal.com
• 投资评级标准：
  • 买入：潜在涨幅超过15%
  • 持有：潜在涨幅在-10%至+15%之间
  • 卖出：潜在跌幅超过10%
  • 未评级：招银国际未给予投资评级

重要披露

• 本报告不构成投资建议，仅作为参考。
• 报告数据可能不适合所有投资者，需独立评估。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性、完整性和有效性。
• 报告内容可能根据市场情况调整，不承诺变更通知。
• 报告中提及的公司可能与招银国际存在利益冲突，投资者需谨慎对待。