20210427-东吴证券-金风科技-002202.SZ-21Q1报点评_毛利率显著修复_招标量持续提升_9页_753kb

报告摘要

金风科技21Q1业绩点评总结

核心内容

金风科技在2021年第一季度实现了较好的业绩表现，归母净利润为9.72亿元，同比增长8.62%，符合市场预期。同时，公司营业收入达到68.22亿元，同比增长24.78%，但环比下降64.53%。公司主要依靠投资收益贡献了5.8亿元的利润，推动整体盈利能力的提升。

主要观点

业绩表现：21Q1公司归母净利润增长8.62%，收入增长24.78%，但环比收入大幅下滑，主要受行业周期影响。
毛利率修复：21Q1毛利率达到28.4%，同比提升6.86个百分点，显示公司成本控制能力有所增强。
风机销售增长：公司21Q1实现风机销售1.09GW，同比增长28.8%。其中，3S/4S机型销量318MW，占比29%；6S/8S机型销量187MW，占比17%；2S机型销量582MW，占比53%。
市占率目标：预计2021年行业装机量为35-40GW，公司销售目标为10GW左右，市占率目标为25%，较2020年提升4个百分点。
订单充足：截至21Q1，公司在手订单15.9GW，其中外部订单14.5GW。3S/4S机型成为最大占比平台产品，容量达6.73GW，占比47%。
海外拓展顺利：海外在手外部订单1.99GW，同比增长36%，主要分布在越南、智利、菲律宾等国家。
费用控制良好：21Q1期间费用率同比下降4.94个百分点至19.47%，销售、管理、研发、财务费用率分别下降2.15pct、0.81pct、0.26pct、1.71pct。
现金流变化：经营活动现金流净流出36.82亿元，同比由正转负，主要由于销售回款减少及原材料预付款增加；筹资活动现金流净流入15.75亿元，主要用于风电场建设。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	56,265	50,380	55,271	62,322
同比(%)	47.1%	-10.5%	9.7%	12.8%
归母净利润(百万元)	2964	3790	4163	4808
同比(%)	34.1%	27.9%	9.8%	15.5%
每股收益(元/股)	0.70	0.90	0.99	1.14
P/E(倍)	18.68	14.60	13.30	11.51

风机销售结构

机型	销量(MW)	同比变化	环比变化	占比
2S	582	+84%	-84%	53%
3S/4S	318	+215%	-52%	29%
6S/8S	187	+831%	+36%	17%

投资建议

维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为37.90亿元、41.63亿元、48.08亿元，同比增长27.9%、9.8%、15.5%。

风险提示

竞争加剧
政策不及预期
大宗商品价格上涨可能对2022年后毛利率造成压力

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	17.7%	21.5%	21.6%	21.6%
销售净利率(%)	5.3%	7.5%	7.5%	7.7%
资产负债率(%)	68.0%	69.8%	70.6%	70.8%
ROE(%)	8.7%	10.4%	10.7%	11.5%
P/B	1.62	1.52	1.42	1.33
EV/EBITDA	20.30	27.21	23.60	20.71

市场数据

指标	数据
收盘价(元)	13.10
一年最低/最高价(元)	9.23/17.91
市净率(倍)	1.72
流通A股市值(百万元)	44454.63

总结

金风科技在2021年第一季度表现出强劲的盈利能力，毛利率显著修复，风机销售增长显著。公司海外业务拓展顺利，大机型销售占比提升，有利于盈利结构优化。尽管经营活动现金流净流出，但公司仍维持“买入”评级，未来三年盈利预测保持稳定增长。需要注意的是，全球大宗商品价格上涨可能对2022年后的毛利率产生压力，同时竞争加剧和政策不确定性仍是潜在风险。

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