> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金风科技 (02208.HK) 投资总结 ## 核心内容概述 本报告为华源证券对金风科技（02208.HK）的港股公司点评，发布于2026年4月8日，投资评级为“买入”（维持），主要分析了公司2025年年度报告及未来三年的盈利预测与财务状况。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - 2025年公司实现营业收入728亿元，同比增长28.8%；归母净利润27.7亿元，同比增长49.1%。 - 盈利未达预期，主要由于减值规模超出预期，2025年共计提信用减值及资产减值13.4亿元，同比增加7.8亿元。 - 2025年公司新增权益并网装机容量2.5GW，国内总装机规模达9.5GW，国际项目总装机433MW。 ### 2. **风电设备业务** - 风机销售量高增，实现营收572亿元，同比增长47%；对外销售容量26.6GW，同比增长66%。 - 大风机（6MW及以上）销售占比超过80%，显示公司产品结构优化。 - 风机板块毛利率达8.95%，同比提升3.9个百分点，且高于2025年半年度的7.97%，毛利率持续改善。 - 截至2025年底，公司在手订单达53.7GW，同比增长13.4%，其中海外订单超过9GW，国际化进展顺利。 ### 3. **海风业务** - 2025年新增海上风电装机2.1GW，市场份额达38%，首次登顶国内海风整机制造商榜首。 - 有望通过海风业务进一步拓展市场份额，增强公司竞争力。 ### 4. **绿色甲醇业务** - 公司依托风电资源优势，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，与国际航运巨头签订长期协议。 - 2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超过75万吨。 - 兴安盟项目一期25万吨已于2025年9月开车成功，预计为公司开辟新的成长曲线。 ### 5. **盈利预测与估值** - 预计2026—2028年公司营业收入分别为1005、1117、1214亿元，同比增长38.1%、11.1%、8.7%。 - 归母净利润预计分别为44.7、62.4、75.9亿元，同比增长61.0%、39.8%、21.5%。 - 当前股价对应估值分别为11倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要（单位：百万人民币） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入 | 100,537 | 111,676 | 121,381 | | 毛利率 | 14.5% | 14.9% | 15.0% | | 净利率 | 4.4% | 5.6% | 6.3% | | 每股收益 | 1.06 | 1.48 | 1.80 | | ROE | 9.34% | 11.56% | 12.33% | | 市盈率 (P/E) | 11 | 8 | 7 | ### 现金流量分析（单位：百万人民币） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 14,740 | 9,448 | 10,138 | | 投资活动现金流量净额 | -1,540 | -3,557 | -4,448 | | 筹资活动现金流量净额 | 660 | -1,296 | -1,296 | | 现金净变动 | 13,795 | 4,529 | 4,328 | ### 资产负债表（单位：百万人民币） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 流动资产 | 106,988 | 120,570 | 132,807 | | 非流动资产 | 99,564 | 103,797 | 108,195 | | 资产总计 | 206,552 | 224,367 | 241,003 | | 流动负债 | 109,843 | 121,088 | 130,951 | | 非流动负债 | 44,991 | 45,190 | 44,207 | | 负债总计 | 154,834 | 166,278 | 175,158 | | 股东权益 | 47,836 | 54,013 | 61,535 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 流动比率 | 0.97 | 1.00 | 1.01 | | 速动比率 | 0.72 | 0.74 | 0.76 | | 净负债/股东权益 | 35.71% | 23.99% | 14.59% | | 资产负债率 | 74.96% | 74.11% | 72.68% | | EBIT利息保障倍数 | 4.9 | 6.3 | 7.5 | ## 风险提示 - 风机市场竞争加剧； - 新能源电价下滑超预期； - 补贴回收低于预期。 ## 结论 金风科技在2025年展现出强劲的风机销售能力和毛利率恢复趋势，海外市场拓展顺利，同时通过绿色甲醇业务布局，有望在未来实现新的增长。尽管存在减值风险和电价下行压力，但公司未来三年的盈利预测表现乐观，估值持续走低，因此维持“买入”评级。投资者应关注其业务结构优化、海外拓展及绿色能源战略的推进情况。