20210401-山西证券-长城汽车-601633.SH-新车发布频繁_逆势实现增长_6页_1mb
报告摘要
长城汽车2021年3月31日研究报告总结
核心内容概述
本报告分析了长城汽车2020年年报及2021年市场表现，指出公司在2020年面临疫情冲击，但通过战略调整和产品优化，实现逆势增长。分析师张湃对长城汽车给予“增持”评级，并对其未来发展充满信心。
主要观点
- 逆势增长：2020年公司实现营收1033.08亿元，同比增长7.38%；归母净利润达53.6亿元，同比增长19.25%。尽管全国乘用车销量同比下降，但公司SUV与皮卡销量同比增长5.41%，显示出较强的市场竞争力。
- 品牌升级与产品创新：公司持续推进品牌高端化，提升单车售价3.1%。2021年计划推出10款全新车型，主打智能化体验，包括哈弗初恋、哈弗赤兔、WEY摩卡等，进一步增强产品竞争力。
- 海外市场拓展：长城汽车在俄罗斯、泰国等地拓展市场，计划收购印度整车工厂，增强全球市场布局。
- 财务表现稳健：2020年管理费用同比增长30.54%，主要由于人员薪酬和咨询服务费增加。研发投入持续增长，2020年达51.5亿元，同比增长21.22%。
- 盈利预测与估值：预计2021年、2022年EPS分别为1.02元、1.04元，对应PE分别为29.58倍、28.87倍，估值水平合理。
关键信息
市场数据（2021-03-31）
- 收盘价：30.13元
- 年内最高/最低：51.72元 / 27.11元
- 流通A股：60.28亿
- 总股本：91.76亿
- 流通A股市值：1,816.15亿
- 总市值：1,830.82亿
财务指标预测（2020-2023E）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1033.08 | 1247.96 | 1480.08 | 1608.84 |
| 归属母公司净利润（亿元） | 53.6 | 93.46 | 95.77 | 105.70 |
| EPS（元） | 0.59 | 1.02 | 1.04 | 1.15 |
| P/E | 51.6 | 29.6 | 28.9 | 26.2 |
| P/B | 4.8 | 4.2 | 3.6 | 3.2 |
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 17.21 | 18.70 | 18.70 | 18.70 |
| 净利率(%) | 5.19 | 7.49 | 6.47 | 6.57 |
| ROE(%) | 9.35 | 14.11 | 12.67 | 12.32 |
| ROIC(%) | 13.34 | 19.62 | 18.12 | 18.40 |
| 资产负债率(%) | 62.77 | 58.73 | 58.58 | 57.12 |
| 净负债比率(%) | 67.22 | 90.31 | 65.63 | 67.47 |
现金流量分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | 51.81 | 117.18 | 227.45 | 216.39 |
| 投资活动现金流（亿元） | -115.88 | 24.38 | 9.94 | -11.45 |
| 筹资活动现金流（亿元） | 113.68 | -10.52 | -6.22 | -18.41 |
| 现金净增加额（亿元） | 49.60 | 131.04 | 231.17 | 186.53 |
风险提示
- 行业景气度下行
- 汽车销量不及预期
- 行业政策大幅调整
投资建议
分析师张湃维持“增持”评级，认为长城汽车在SUV和皮卡市场具有领导地位，新产品不断推出，有助于提升销量和业绩。同时，公司积极拓展海外市场，具备增长潜力。
公司研究亮点
- 产品策略：频繁发布新车，注重智能化体验，提升品牌溢价能力。
- 海外市场：在俄罗斯、泰国布局，计划收购印度工厂，扩大全球市场。
- 研发投入：持续增加，推动技术创新与产品升级。
- 财务健康：尽管管理费用上升，但经营现金流强劲，财务结构稳健。
报告发布机构
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