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长城汽车（601633）：毛利率改善显著，产品结构优化

核心内容

长城汽车在2022年上半年实现营收621.3亿元，同比增长0.3%；归母净利润56.0亿元，同比增长58.7%。其中，第二季度营收285.1亿元，同比下降7.5%，但归母净利润39.7亿元，同比增长110.0%。尽管受到疫情和原材料价格上涨的影响，公司通过产品结构优化，有效提升了盈利能力。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过提升高价、高盈利车型（如坦克系列）的销量占比，带动了毛利率的显著增长。2022年第二季度毛利率达到19.79%，环比提升2.61个百分点。
• 智能化与电动化布局：公司积极推进新能源与智能化发展，产品结构持续优化。2022年上半年，基于柠檬平台、坦克平台和咖啡智能打造的车型占比提升至69%，智能化车型占比达85%。
• 新车周期与政策支持：随着哈弗品牌全面转型新能源，公司预计下半年将推出多款电动化、智能化新品，进一步丰富产品矩阵。同时，购置税减半政策将对哈弗和坦克品牌车型形成利好。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为87.3亿元、110.8亿元和126.5亿元，对应EPS分别为0.95元、1.21元和1.38元。2022年9月1日收盘价对应的PE值分别为34倍、27倍和23倍，维持“推荐”评级。
• 技术积累与商业模式转型：公司从“汽车制造企业”转型为“用户服务运营企业”，通过“产品+软件+服务”的商业模式，提升市场响应能力与盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年621.3亿元，同比增长0.3%；预计2022-2024年分别为177.6亿元、210.4亿元和228.6亿元。
• 归母净利润：2022年上半年56.0亿元，同比增长58.7%；预计2022-2024年分别为87.3亿元、110.8亿元和126.5亿元。
• 毛利率：2022年上半年毛利率为16.19%，预计2022-2024年分别为16.19%、16.77%和17.19%。
• 净利率：2022年上半年净利率为4.91%，预计2022-2024年分别为4.91%、5.27%和5.53%。
• ROE：2022年上半年ROE为12.84%，预计2022-2024年分别为12.84%、14.08%和13.91%。
• 资产负债率：2022年上半年为64%，预计2022-2024年分别为64%、61%和59%。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括行业缺芯缓解不及预期、乘用车销量不及预期、原材料价格上涨、新能源技术发展不及预期等。

未来重大事项

• 无重大事项提示。

分析师信息

• 李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车行业研究经验。
• 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，从事汽车行业研究。

公司简介

• 长城汽车是全球知名的SUV制造企业，拥有先进的企业文化和管理团队，经营质量在国内汽车行业首屈一指。

财务指标预测

• 资产负债表：资产总计预计2022-2024年分别为191,763亿元、200,958亿元和220,479亿元。
• 利润表：净利润预计2022-2024年分别为87.3亿元、110.8亿元和126.5亿元。
• 现金流量表：现金净增加额预计2022-2024年分别为8,021亿元、2,034亿元和11,589亿元。

估值比率

产品结构优化

• 智能化产品占比：从2021年的74%提升至2022年的85%。
• 电动化产品占比：预计随着哈弗品牌全面转型新能源，将进一步提升。
• 高价车型占比：从2021年的10%提升至2022年的14%。

技术发展

• 柠檬混动DHT：持续落地，提升产品竞争力。
• 氢能技术：持续推进，为未来布局奠定基础。
• 3.0T+9AT/9HAT超级动力总成：应用于坦克500等车型，提升性能与效率。

未来产品计划

• 哈弗品牌：推出酷狗和H6DHTHEV&PHEV等新能源车型。
• 魏牌：推出拿铁DHT-PHEV和圆梦等车型。
• 欧拉品牌：推出芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等电动化车型。

投资建议

• 长期看：公司有望通过电动智能化转型，持续提升市场份额和盈利能力。
• 短期看：新车周期的推进和政策支持将为公司带来业绩增长。

风险提示

• 行业缺芯：缓解情况不及预期可能影响生产。
• 乘用车销量：不及预期可能影响业绩。
• 原材料价格：上涨可能增加成本压力。
• 新能源技术：发展不及预期可能影响竞争力。

分析师承诺

• 所有观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息已注明出处。
• 本报告不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险。

免责声明

• 本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，基于公开信息，仅供参考。
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