长城汽车（601633）总结
核心内容
长城汽车在2022年2月销量为70,792辆，同比减少20.5%，环比减少36.7%。销量下滑主要受到芯片短缺的影响，尤其是博世ESP供应不足，影响了主力车型的生产与交付。公司正在与博世集团总部及芯片供应商积极合作，制定产量提升方案，以尽快解决零部件供应问题。
主要观点
- 短期销量承压：由于芯片短缺，公司2月销量和产量均出现同比和环比双降，其中哈弗品牌销量下滑最为显著。
- 产品结构持续优化：1-2月15万元以上车型销量占比提升至15.5%，智能化车型占比达88.1%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比为75.1%，显示公司正加速向高端和智能化转型。
- 新车型上市节奏加快：2022年公司计划推出多款新车型，包括哈弗酷狗、欧拉芭蕾猫、朋克猫、闪电猫、WEY摩卡DHT-PHEV以及坦克500，进一步丰富产品矩阵并提升市场竞争力。
- 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为67.8亿元、105.3亿元和122.1亿元，EPS分别为0.74元、1.15元和1.33元。2022年3月8日收盘价对应PE值为26.5倍，维持“推荐”评级。
关键信息
销量数据
| 品牌 |
2月销量（辆） |
同比变化 |
| 哈弗 |
41,994 |
-31.2% |
| WEY |
4,432 |
+103.1% |
| 长城皮卡 |
11,637 |
-23.1% |
| 欧拉 |
6,261 |
-15.1% |
| 坦克 |
6,468 |
+96.0% |
财务预测
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
96,211 |
103,308 |
136,600 |
180,144 |
203,170 |
| 归母净利润（百万元） |
4,497 |
5,362 |
6,781 |
10,529 |
12,210 |
| 每股收益（元） |
0.49 |
0.59 |
0.74 |
1.15 |
1.33 |
| PE |
62.0 |
51.5 |
41.1 |
26.5 |
22.8 |
| PB |
5.1 |
4.9 |
4.3 |
3.7 |
3.2 |
| ROE(%) |
8.27 |
9.35 |
10.42 |
13.99 |
14.02 |
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长(%) |
-3.04% |
7.38% |
32.23% |
31.88% |
12.78% |
| 营业利润增长(%) |
-23.4% |
20.41% |
10.45% |
74.79% |
16.66% |
| 归母净利润增长(%) |
-13.6% |
19.25% |
26.45% |
55.28% |
15.96% |
| 毛利率(%) |
17.18% |
17.21% |
16.80% |
17.95% |
18.34% |
| 净利率(%) |
4.71% |
5.19% |
4.96% |
5.84% |
6.01% |
| ROE(%) |
8.27% |
9.35% |
10.42% |
13.99% |
14.02% |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率(%) |
52% |
63% |
62% |
60% |
59% |
| 流动比率 |
1.25 |
1.22 |
1.24 |
1.32 |
1.36 |
| 速动比率 |
1.14 |
1.13 |
1.13 |
1.19 |
1.23 |
营运能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产周转率 |
0.86 |
0.77 |
0.84 |
0.99 |
1.01 |
| 应收账款周转率 |
29.44 |
28.98 |
30.39 |
31.15 |
29.31 |
| 应付账款周转率 |
3.80 |
3.52 |
4.05 |
4.82 |
4.73 |
每股指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(最新摊薄) |
0.49 |
0.59 |
0.74 |
1.15 |
1.33 |
| 每股净现金流(最新摊薄) |
0.23 |
0.54 |
0.20 |
0.97 |
1.47 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
5.96 |
6.25 |
7.05 |
8.15 |
9.43 |
重大事项提示
风险提示
- 行业缺芯缓解情况不及预期；
- 乘用车销量不及预期；
- 原材料价格上涨；
- 新能源技术发展不及预期。
公司简介
长城汽车是全球知名的SUV制造企业，拥有先进的企业文化和管理团队，创建了独具特色的经营和管理模式，经营质量在国内汽车行业首屈一指。
分析师信息
- 李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2021年加入东兴证券研究所。
- 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券，从事汽车行业研究。
附注
- 公司于2021年6月10日发行了35亿元6年期可转债。
- 52周股价区间为68.0-27.76元，总市值为2,806.78亿元，流通市值为1,847.71亿元。
- 52周日均换手率为3.08。
