2020“轻问轻答”系列报告（一）：财报视角三问“库存周期”-20200108-广发证券-17页_2mb

财报视角三问“库存周期”总结

核心内容

本报告是广发证券“轻问轻答”系列的第一篇，聚焦于从财报视角分析2020年的库存周期。报告通过剖析企业三张报表（资产负债表、现金流量表、利润表）的变化，探讨库存周期的特征、判断逻辑及行业表现，为投资者提供判断企业是否开启补库存周期的依据。

主要观点

1. 为何从财报视角来看库存周期？

• 行业更全面：财报视角能够覆盖更广泛的行业，与股市表现形成统一的行业划分标准。
• 分析更深入：通过分析三张报表，可以更全面地理解企业补/去库背后的需求、现金流、意愿、能力等逻辑，形成交叉验证。
• 指标更具前瞻性：财报视角下的“三表修复”（利润表、现金流量表、资产负债表）能够提供企业补库存的意愿与能力判断，相比月频的工业企业库存数据更具优势。

2. 如何从“三表修复”把握本轮库存周期？

• 盈利触底是意愿提升的前提：2020年A股盈利周期触底，企业库存降至合意低位，补库存意愿增强。
• 三表修复是能力保障：现金流量表和资产负债表的修复增强了企业补库存的能力，特别是经营现金流改善和偿债压力下降。
• 偿债周期下行是关键支撑：当前A股处于偿债周期下行阶段，企业现金流更为充裕，补库存阻力减小。
• 龙头股补库存是行业信号：龙头股补库存支付现金流的底部回升是行业补库存周期启动的重要信号。

3. 哪些行业从财报视角开启了补库周期？

已开启补库存周期的行业：

• 工业金属：收入、库存、毛利率均出现回升。
• 电源设备：同上。
• 玻璃制造：同上。
• 橡胶：同上。

潜在将开启补库存周期的行业：

• 白色家电：经营现金流改善、偿债支付现金流增速低位、龙头补库存支付现金流出现回升。
• 家用轻工：同上。
• 元件Ⅱ：同上。
• 化学原料（纯碱）：同上。

关键信息

• 库存周期特征：库存周期是一个结果，其背后逻辑需要通过三张报表交叉验证。
• 三表修复逻辑：
  • 利润表修复：盈利触底，意愿提升。
  • 现金流量表修复：经营现金流改善，补库存能力增强。
  • 资产负债表修复：偿债压力下降，企业具备更多现金流进行补库存。
• 补库存信号：
  • 龙头股补库存支付现金流的底部回升。
  • 存货同比增速从历史低点开始回升。
  • 收入加速，毛利率平稳或改善。
• 风险提示：
  • 企业补库存周期低于预期。
  • 海外风险增加可能影响企业补库存的不确定性。

图表与数据支持

• 图2：展示三张表与三个中周期指标对补库存的判断作用。
• 图3：财报“存货”增速与工业企业库存的拟合性良好。
• 图5：在建工程增速与库存周期相辅相成。
• 图10：盈利底领先库存底。
• 图20-23：工业金属、电源设备、玻璃、橡胶等已开启补库存周期。
• 图24-27：白色家电、家用轻工、元件Ⅱ、纯碱等具备补库存潜力。

结构与方法

• 报告采用“三问”结构，分别从“为何从财报视角看库存周期”、“如何从三表修复把握库存周期”、“哪些行业开启了补库周期”三个角度展开分析。
• 通过筛选满足“三表健康修复+库存同比自历史低点抬升+收入加速+毛利平稳或改善”的行业，判断其是否已进入补库存阶段。
• 对于尚未明显补库但具备潜力的行业，分析其经营现金流改善、偿债压力下降及龙头补库存支付现金流回升等信号。

作者信息

• 戴康：首席分析师，CFA，10年A股策略研究经验，曾获新财富最佳分析师策略研究第二名等荣誉。
• 郑恺、曹柳龙：资深分析师，具备相关资质，但需注意郑恺、曹柳龙并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

法律声明

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