2020“轻问轻答”系列报告（三）：“率先补库”行业十问-20200114-广发证券-19页_2mb

“率先补库”行业十问总结

核心内容

本报告为“2020‘轻问轻答’系列报告（三）”，围绕“库存周期”展开分析，重点探讨“率先补库”行业在不同库存周期阶段的市场表现规律。通过“十问十答”的形式，总结了库存周期当前阶段、相关行业、历史相似性、市场领先/滞后性、超额收益持续时间、涨幅空间、行业差异及风险提示等内容。

主要观点

1. 库存周期当前阶段

• 当前库存周期处于“被动去库”尾声，即将过渡到“主动补库”阶段。
• 宏观需求边际改善，但库存增速仍回落，企业仍处于被动去库阶段。
• 龙头企业已开始补库存，表明主动补库阶段即将开启。

2. 行业分类：已补库与潜在补库

• 已率先补库的行业包括：工业金属、玻璃、电源设备、橡胶、稀有金属。
• 潜在补库的行业包括：白色家电、家用轻工、元件、化学原料（纯碱）。

3. 历史相似性

• 本轮库存周期预计为“弱库存周期”，与2013-2016年的弱库存周期更为相似。
• 2000年以来，库存周期经历了6轮，但本报告基于最近4轮分析。

4. 股票市场与库存周期的领先/滞后关系

• “率先补库”行业的市场表现通常领先“补库存”周期约4个月。
• 16-19年弱库存周期中，行业绝对收益滞后“补库存”约2个月，但超额收益仍领先。

5. 超额收益持续时间

• “率先补库”行业的超额收益通常持续27个月左右，部分行业可延续至40个月以上。
• 超过55.3%的行业超额收益能持续至“去库存”阶段。

6. 超额收益持续更久的行业

• 超额收益持续时间超过40个月的行业包括：机械设备、化学制品、通信设备、房地产开发、家电。
• 这些行业具备较强的中长期基本面支撑，使得其超额收益具有持续性。

7. 超额收益涨幅空间

• “率先补库”行业的中位数涨幅约为57%。
• 在强库存周期中，涨幅可达127%；在弱库存周期中，涨幅则较低，约为31%。

8. 超额收益更高的行业

• 超额收益幅度超过100%的行业包括：工业金属、机械设备、通信设备、元件、计算机设备、家电、地产、军工。
• 这些行业在补库存周期中表现尤为突出。

9. 库存周期“驱动力”行业的市场表现

• “驱动力”行业虽非最亮眼，但具备“确定性”，其超额收益持续时间和幅度基本能达中位数水平。
• 机械、汽车、钢铁等行业在多个库存周期中表现出色。

10. 强/弱库存周期的市场表现差异

• 在弱库存周期中，“率先补库”行业的超额收益持续时间与涨幅空间均低于强库存周期。
• 强库存周期中，超额收益通常持续28-29个月，涨幅可达127%；弱库存周期中，超额收益持续时间约23-27个月，涨幅约50%-31%。

关键信息

• 补库周期的驱动因素：包括需求改善、企业能力提升（如现金流改善）及偿债压力较低。
• 市场领先性：超额收益通常领先“补库存”周期4个月，行业绝对收益则可能领先1个月或滞后。
• 超额收益的持续性：多数行业超额收益能持续至“去库存”阶段，且与行业基本面相关性更强。
• 风险提示：企业补库存周期低于预期、海外风险增加、历史规律可能不完全适用。

行业表现对比

总结

本报告系统分析了“率先补库”行业在不同库存周期中的表现规律，指出这些行业在补库存阶段往往能获得显著超额收益。在强库存周期中，超额收益更显著且持续时间更长，而在弱库存周期中，表现相对平淡。报告强调了行业基本面的“确定性”对超额收益的支撑作用，并提醒投资者关注补库存周期的不确定性及市场环境变化。