2020“轻问轻答”系列报告（二）：如何看本轮“商誉减值”？-20200113-广发证券-21页_1mb

如何看本轮“商誉减值”？——2020“轻问轻答”系列报告（二）总结

核心内容

本报告围绕市场对商誉减值的担忧，分析了2019年报商誉减值压力及其对市场的影响，并提供了应对策略。报告聚焦三个核心问题：

1. 商誉减值披露期间股价表现如何？
2. 如何看2019年报商誉减值压力？
3. 2019年报商誉减值会带来什么影响，应如何应对？

主要观点

一、商誉减值披露期间股价表现

• 业绩预告集中披露商誉减值风险时，市场风格和个股呈现明显的“反转”效应。
• 创业板、中小板在商誉集中暴雷期间仅受到短期冲击，未改变市场主导逻辑。
• 在业绩预告商誉暴雷前，金融风格占优，成长风格劣势；暴雷结束后，风格迅速反转，成长风格成为主导。
• 个股层面，商誉减值“暴雷”前多呈现负超额收益，暴雷后有超过70%的概率获得正超额收益，且在业绩预告后第6个交易日反转最为显著。

二、2019年报商誉减值压力分析

• 商誉减值压力主要来自两个方面：内生压力和外生压力。
  • 内生压力：业绩承诺到期压力、存量商誉、企业盈利能力等。
  • 外生压力：宏观经济和信用环境的变化。
• 2019年报商誉减值压力小于2018年，但仍高于2016、2017年。
• 2019年A股整体商誉减值比例预计在 2.3% - 3.5%，规模约在 301亿 - 459亿。
• 各板块预计商誉减值比例：
  • 主板：2.3% - 7.8%，规模约 174亿 - 592亿
  • 中小板：2.6% - 3.3%，规模约 84亿 - 106亿
  • 创业板：5.7% - 20.8%，规模约 131亿 - 477亿

三、2019年报商誉减值影响与应对策略

• 结论一：重点关注业绩预告阶段商誉减值集中披露对市场的影响。预计2019年报商誉减值对市场的影响力度弱于2018年，但强于2016、2017年。
• 结论二：商誉减值压力不改变“冬日暖煦”趋势，对板块整体影响有限。但在短期风险上，建议适当规避具有较大减值风险的个股。
• 结论三：关注业绩预告商誉“暴雷”后的“反转”机会。市场风格和个股在商誉暴雷后通常迎来反转，成长风格和相关个股表现更佳。

关键信息

• 商誉减值集中披露时间：通常集中在1月底，2019年可能提前至1月20日至1月23日。
• 影响因素：
  • 业绩承诺到期数量（当年、剩余1年、剩余2年）
  • 存量商誉
  • 名义GDP增速
  • A股相应板块收入增速
• 政策影响：2018年11月证监会加强商誉减值监管，2019年1月财政部讨论“商誉摊销”可能影响商誉减值节奏。
• 风险提示：
  • 经济下行超预期
  • A股年报低预期
  • 商誉减值规模超预期

附表概览

• 表1：业绩预告商誉暴雷高峰期间风格表现
• 表2：政策加压促使企业加快商誉减值出清
• 表3：预计2019年报商誉减值规模
• 表4：商誉减值测算（含各板块及行业数据）

总结

商誉减值是A股市场每年年报期间的重要议题，其对市场风格和个股走势有短期影响，但整体对市场主导逻辑影响有限。2019年报商誉减值压力较2018年有所缓和，但仍高于2016、2017年。建议投资者关注业绩预告期间的市场风格变化，适当规避高风险个股，并留意商誉“暴雷”后的“反转”机会。