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固收点评总结：转债供给猜想

核心内容

本报告分析了2020年可转债（转债）供给情况，指出尽管近期新发预案有所减少，终止预案的公司数量增加，但转债仍是公司再融资的重要途径。同时，新券的性价比显著优于存量券，建议投资者积极关注优质大盘新券。

主要观点

• 转债供给趋势：
  2020年转债供给预计与2019年相当，主要受往年存量预案和当年新发预案影响。

  • 当年实施的转债预案中，多数来自往年存量预案，少量来自当年新发预案。
  • 银行等大盘转债的发行节奏对整体转债规模影响较大。
  • 中性情境下，2020年预计转债发行只数约为125只，规模在2300亿元左右。

• 新发预案减少原因：

  • 受季节性因素影响，四季度转债新发预案通常减少。
  • 部分公司因2019年业绩下滑或负债率高企，导致存量预案终止。

• 存量预案终止原因：

  • 受转债发行条件约束，如ROE、净利润等指标不达标，或资产负债率过高。
  • 部分公司终止转债预案后，改用非公开发行方式融资。

• 转债融资优势：

  • 对发行人：融资成本低、股权稀释较慢。
  • 对投资者：接受度提高、配置需求增加，降低发行难度。

• 新券与存量券对比：

  • 存量券市场价和溢价率偏高，性价比相对较低。
  • 新券上市定位普遍较高，溢价率均值维持在10%左右，中签率持续偏低。
  • 建议关注新券，尤其是银行、龙头公司等发行的大盘新券，如东方财富等。

关键信息

转债市场现状

• 新发预案：11月、12月分别降至9只和12只，较二、三季度有所减少。
• 终止预案：11月、12月分别有6家终止转债预案，部分公司转向非公开发行。
• 存量预案：截至2020年1月4日，存量预案共208家，合计规模约4084亿元，其中银行转债规模超1400亿元。

转债发行节奏

• 预案时间分布：当年实施的转债预案多来自往年存量预案，新发预案则集中在前四个月。
• 银行转债影响：银行转债只数虽少，但规模较大，对整体转债规模影响显著。
• 历史对比：2017-2019年，当年发行且预案时间在前四个月的转债数量均值约为15家，且无银行转债。

政策支持

• 政策持续支持转债融资，降低发行门槛，鼓励使用转债作为并购支付工具。
• 2017年以来，转债融资规模迅速上升，政策环境对转债市场有利。

投资建议

• 存量券性价比偏低，建议优先关注新券。
• 新券具有较高的市场定价和较低的中签率，尤其是银行、龙头公司的大盘新券。

图表与数据支持

• 图1-图12：展示了转债新发和存量预案数量、终止原因、发行节奏、市场定价等关键数据。
• 表1：列出了部分银行转债的预案进度和规模。
• 表2：汇总了支持转债融资的政策及时间点。

风险提示

• 宏观经济或监管政策出现大幅调整。
• 本报告情景分析结果与实际发行情况可能存在差异。

投资评级说明

• 行业评级：以沪深300指数为基准，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系信息

• 分析师：赵伟、杨飞
• 联系人：代小笛
• 联系方式：
  • 赵伟：(8621) 61118798 | zhaowei4@cjsc.com.cn
  • 杨飞：(8621) 61118697 | yangfei3@cjsc.com.cn
  • 代小笛：(8621) 61118697 | daixd@cjsc.com.cn

其他信息

• 报告发布机构：长江证券股份有限公司
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