2020“轻问轻答”系列报告（六）：美股，悬崖边还是台阶旁？-20200308-广发证券-29页_2mb

美股：悬崖边还是台阶旁？——2020“轻问轻答”系列报告（六）总结

核心内容

本报告分析了2020年3月3日美联储非常规降息对美股市场的影响，并通过历史经验对比，探讨了疫情对美国实体经济和资本市场的冲击路径及市场抗风险能力。

主要观点

1. 非常规降息类型
   历史上，美联储的非常规降息可分为“事件冲击型”和“危机信号型”两种。事件冲击型通常伴随信用利差快速计入风险补偿，而危机信号型则常出现违约率上升、信用利差反应滞后。

2. 本次非常规降息更贴近事件冲击型
   从大类资产表现来看，本次降息与1998年俄债违约类似，具有事件冲击型特征。美债10Y-2Y利率倒挂、黄金/工业原料比值上行等信号均支持这一判断。

3. 疫情对实体经济的影响逻辑
   疫情对美国实体经济的影响分为三个阶段：压制部分需求、压制供给、全面压制需求。目前多数国家仍处于第一阶段，部分国家如韩、意已进入第二阶段。

4. 美股抗风险能力评估
   美股当前估值在考虑利率后ERP补偿较充分，具有一定抗风险能力。流动性环境整体宽松，短期sell-off引发的流动性紧张不会持续太久。

5. 市场对宽松政策的预期
   黄金价格走势反映市场对宽松空间的预期变化，若出现类债品种与国债利差收敛，或意味着美债收益率见底，联储采用非常规货币政策概率提升。

关键信息

一、历史非常规降息与资产表现特征

• 事件冲击型：信用利差迅速计入风险补偿，黄金/工业原料比值先上后下，美股回撤主要发生在降息前。
• 危机信号型：违约率上行、信用利差反应滞后，黄金/工业原料比值先下后上，美股回撤多发生在降息后。

二、本次降息特征

• 利率倒挂：10Y-2Y美债利率倒挂，程度与1998年相似，但持续时间较短。
• 黄金走势：黄金价格在降息后回升，反映宽松预期扩展。
• 美股表现：美股在降息前出现较大回撤，但降息后有所企稳，整体回撤幅度相对可控。

三、疫情对实体经济的影响阶段

• 第一阶段：压制部分需求，市场下调增长预期，通缩预期升温。
• 第二阶段：压制供给和物流，通缩预期缓和，企业经营受到冲击。
• 第三阶段：全面压制需求，可能引发经济衰退，需密切关注疫情发展。

四、美国经济抗风险能力

• 经济动能：美国经济处于复苏初期，消费稳中有升，地产景气上行，制造业触底回升。
• 宏观杠杆率：美国非金融部门宏观杠杆率持续上升，为254%，显示深层次风险。

五、美国政策应对空间

• 货币政策：美联储有降息、量宽、负利率三种政策空间，当前仍有100BP的降息空间。
• 财政政策：预计2020年上半年财政政策将发力对冲疫情影响，但下半年可能受大选影响受限。

六、市场抗风险能力评估维度

• 估值：当前美股ERP补偿较充分，真实估值并不高，具有一定抗风险能力。
• 流动性：流动性环境相对宽松，短期sell-off不会对市场产生长期影响。

风险提示

• 经济下行超预期：若疫情持续恶化，可能引发更严重的经济冲击。
• 疫情风险：疫情的不确定性和发展速度对市场影响巨大。
• 信用风险暴露：信用利差走阔，但投资级债券上行幅度较小，需警惕信用风险。

结论

当前美股的波动主要由事件冲击引发，但市场抗风险能力较强。美联储的非常规降息虽引发争议，但其政策空间仍较大，且流动性环境相对宽松。未来需密切关注疫情发展及政策应对，以把握市场走向。