“轻问轻答”系列报告（十一）：3视角看出口“近忧远虑”下投资机会-20200603-广发证券-24页_1mb

3 视角看出口“近忧远虑”下投资机会总结

核心内容

本文从投入产出表、上市公司财报、海关出口数据三个视角，分析我国出口形势在“短期疫情冲击”与“长期结构调整”双重影响下的变化趋势，旨在为投资者提供出口相关行业的投资参考。

主要观点

1. 短期“近忧”：疫情对出口的阶段性冲击

• 疫情对我国出口的影响可分为三个阶段：
  • 阶段1：国内供给暴跌，出口迅速下滑。
  • 阶段2：国内供给小幅恢复，但海外需求和供给均受压制，出口进一步下行。
  • 阶段3：国内全面复工复产，海外需求逐步恢复，出口增速由负转正。
• 当前出口恢复主要由海外需求复苏主导，但因全球疫情反复，出口全面复苏仍需时间。
• 出口商品表现分化：
  • 可选消费：如汽车、空调出口显著反弹。
  • 高新技术产品：如电子、信息消费产品恢复缓慢。
  • 工业、机械产品：一半改善，一半恶化，部分如铝、化学品、钢铁恢复较快。
  • 劳动密集型产品：如皮制品、针织衣物、玻璃制品等出口持续承压。

2. 长期“远虑”：出口结构的调整与产业链变化

• 出口依存度趋势变化：
  • 中游制造、消费相关产业链：出口占最终使用比呈趋势性上行。
  • 加工类产业链：如纺服、化学工业等，出口占比呈下行趋势。
• 行业出口依存度变化：
  • 技术密集型与资本密集型行业（如TMT、消费）出口依存度持续上升。
  • 资源密集型与劳动密集型行业（如采掘、纺织）出口依存度趋势性下降。
• 细分行业出口表现：
  • 高附加值行业（如电子、家电、半导体、光学光电子）出口依存度上升。
  • 劳动密集型行业（如家用轻工、航运物流）出口依存度下降。

3. 后疫情时期出口受益与受损路径

• 路径1：受益——海外需求恢复与居家需求上行共振
  • 受益行业：家电、食品
  • 逻辑：居家时间增加，推动家电和食品需求回升。
• 路径2：受益——海外需求上行主导
  • 受益行业：电子、信息消费产品、机械设备
  • 逻辑：全球信息基建和消费电子需求增加，机械设备需求释放。
• 路径3：受损——海外需求下行主导
  • 受损行业：皮制品、鞋靴、针织衣物、玻璃制品、杂项化学品
  • 逻辑：需求萎缩、产能转移，出口承压。

关键信息

• 出口高敏感型产业（出口占最终使用比超50%）：非金属矿物制品、金属制品、其他制造、化学工业、纺服皮革制品、采矿。
• 出口较为敏感型产业（出口占最终使用比介于25%-50%）：机械制造、零售、住宿餐饮。
• 2019年A股整体海外收入占比：9.7%，较上年下降0.1个百分点。
• 2019年海外收入占比最高的一级行业：电子（43.0%）、家电（33.6%）。
• 2019年海外收入占比最高的二级行业：其他电子（84.26%）、半导体（46.37%）等。
• 出口结构变迁：
  • 技术密集型与资本密集型行业：出口占比持续上升。
  • 资源密集型与劳动密集型行业：出口占比持续下降。
• 出口商品累计增速：
  • 可选消费反弹显著，部分商品累计增速由负转正。
  • 高新技术产品逐步恢复，但速度较慢。
  • 工业、机械产品分化严重，部分商品改善，部分恶化。

投资启示

• 关注高附加值、技术密集型行业：如电子、家电、半导体、光学光电子等，这些行业具有较强的出口弹性。
• 警惕劳动密集型与资源型行业：如纺织、鞋靴、玻璃制品等，未来出口承压可能性较大。
• 结合历史经验判断复苏节奏：参考2009年金融危机后的出口恢复路径，可选消费与高新技术产品有望成为后疫情时期的主要受益行业。
• 重视海外需求复苏的不确定性：疫情反复及中美关系等外部因素可能影响出口复苏节奏，需谨慎应对。

风险提示

• 疫情反复：可能继续抑制海外需求。
• 海外风险事件发酵：如贸易政策变化、地缘政治冲突等。
• 中美关系恶化：可能加剧贸易摩擦。
• 逆全球化加速：可能影响出口结构和全球市场拓展。

结论

本文通过多角度分析，揭示了我国出口在短期疫情冲击与长期结构调整背景下的变化趋势，指出可选消费、电子、信息消费产品、机械设备是后疫情时期出口恢复的主要受益行业，而劳动密集型与资源型行业则面临出口承压风险。投资者应关注出口结构变化，把握高附加值行业机会，同时警惕外部不确定性带来的风险。