见微知著系列之七十四：库存周期“重启”，关注哪些亮点？-240429-国金证券-22页_1mb

库存周期“重启”分析总结

亮点与变化

• 3月工业库存延续回升，传递库存周期重启信号，主因是制造业库存增速企稳改善，带动整体工业库存同比增至25%-53%。
• 制造业库存回升显著，尤其化学纤维、有色金属等行业领先；装备制造业库存小幅回升，计算机通信、汽车库存传递触底信号。
• 库存行为对需求映射，经验上企业营收领先库存变动；制造业占工业产成品比重高达97.2%。

结构上补库意愿强的行业

• 外需影响大：运输设备、化学纤维、通用设备等出口导向行业补库意愿强，3月出口交货值同比保持较高增长。
• 美国补库与全球消费电子景气回升带动：化纤、金属制品、计算机通信等行业库存连续回补。
• 国内政策支持：设备更新政策强化通用设备、汽车等行业补库，这些行业库存偏低，政策落地预期高。
• 行业外贸依存度高：计算机通信、纺织服装等行业依赖外需，补库启动关键。

经济影响

• 库存回补对GDP支持：支出法视角下，存货变动占GDP比重约16%，平均拉动GDP增长0.6个百分点。
• 实际利率下行与库存周期反向，2024年工业名义库存或回升至68%，对GDP贡献或有0.1-0.4个百分点。
• 工业库存增速回升80%占比高，GoD存货变动与其趋势一致，支持经济复苏。