总量团队库存周期系列报告（一）：洞察周期，中美库存周期到什么位置了？-20231104-招商证券-38页_1mb

洞察周期：中美库存周期到什么位置了？

核心内容

本文分析了当前中美库存周期的运行状态，并探讨了其背后的驱动力以及未来可能进入主动补库阶段的行业亮点。整体来看，中美已进入被动去库阶段，预计年底前后将切换至主动补库。

主要观点

• 库存周期阶段：7月中美已共振进入被动去库阶段，若PPI回升持续，年底前后有望进入主动补库。
• 库存周期差异：本轮库存周期与以往不同，实际库存相对于名义库存回落见底的时滞拉长，显示周期力量偏弱。
• 内外需分化：出口导向型行业去库更流畅，而内需导向型行业去库过程波折反复。
• 行业库存状态：33个主要行业中，有7个库存增速偏高，16个处于中等水平，10个处于低位。
• 补库前提：企业需具备补库意愿和能力，PPI回升和盈利改善是主要驱动因素。
• 全球价值链重塑：成为本轮库存周期的主要动力，带动外需逐步企稳，拉动国内出口和制造业投资。
• 重点行业：能源、金属矿物、运输、技术硬件与设备等领域将受益于外需，TMT、消费医药和部分资源品是补库亮点。

关键信息

一、中美库存周期位置

• 被动去库阶段：7月中美PPI同比反弹，表明进入被动去库阶段，预计年底前后切换至主动补库。
• 库存周期长度：本轮库存周期已持续37个月，接近历史平均40个月周期的一半。
• 库存结构：高库存行业集中在中游设备制造业和上游矿采行业；中下游行业库存处于低位或中等水平。

二、库存周期运行规律

• 库存周期阶段：分为主动补库、被动补库、主动去库、被动去库。
• PPI与库存关系：PPI同比是库存周期的领先指标，通常领先库存3-8个月。
• 库存与需求关系：库存变动滞后于价格和需求变化，企业需确认需求改善的持续性才会开始去库或补库。

三、行业库存状态

• 主动加库存行业：包括家用电器、家居用品、软件开发、计算机设备、医疗器械等。
• 被动加库存行业：如航空机场、纺织服饰、地产基建相关行业。
• 主动去库存行业：如电气机械及器材制造业、计算机通信设备制造业等。
• 被动去库存行业：如食品饮料与烟草、日常消费品经销与零售等。

四、库存周期拐点与季节性

• 季节性特征：主动补库存阶段通常发生在三季度，被动补库存则多在二季度。
• 拐点预测：预计年底前后进入主动补库存阶段，但具体时间仍需观察需求和价格的变化。

五、全球价值链重塑与库存周期

• 全球需求侧动力：全球价值链重塑是本轮库存周期的主要动力，推动外需企稳，带动国内出口和制造业投资。
• 能源价格影响：尽管短期波动，但能源价格对PPI仍是正贡献项，年底附近全球有望共振进入主动补库。

行业补库亮点

• 能源行业：石油、天然气与消费用燃料、金属矿物等行业受益于外需回暖。
• 运输行业：运输设备制造业因需求回升，有望进入主动补库阶段。
• 技术硬件与设备：计算机、电子、电气制造等行业资本开支强劲，有望率先进入主动补库。
• TMT行业：软件开发、光学光电子、通信设备、半导体、传媒等行业在补库过程中表现突出。
• 消费医药行业：家用电器、家居用品、医疗器械、医疗服务等行业具备补库潜力。

风险提示

• 全球经济超预期：可能出现需求波动，影响库存周期走势。
• 全球政策超预期：政策变化可能对库存周期产生影响。
• 地缘政治风险超预期：可能对出口导向型行业造成冲击。

图表与数据支持

• 图1-图4：显示PPI与库存的关系及中美PPI同比反弹。
• 图5-图9：反映库存增速变化及行业分布情况。
• 图10-图20：展示各行业库存状态及季节性特征。
• 图21-图39：分析全球价值链重塑及TMT行业库存变化。

总结

本文详细分析了当前中美库存周期的位置、行业分布及未来趋势，指出全球价值链重塑是推动库存周期的主要动力。当前库存周期已进入被动去库阶段，年底前后有望切换至主动补库。重点行业包括能源、金属矿物、运输、技术硬件与设备等，以及TMT、消费医药和部分资源品。未来需关注企业盈利和需求改善，以判断补库拐点的形成。