20180426-广发证券-四维图新-002405.SZ-研发投入仍处较高水平_关注新芯片落地情况_9页_1mb
报告摘要
四维图新 (002405.SZ) 年报及业务分析总结
核心内容概览
四维图新在2017年实现了营业收入和净利润的快速增长，主要得益于杰发科技并表及政府补助增加。公司持续加大研发投入，保持在收入比重40%以上，构建了“芯片+算法+软件+地图”的全面布局，具备智能汽车领域的创新与开拓能力。尽管高研发投入对短期利润形成一定压力，但公司看好其在智能汽车领域的中长期价值，并维持“谨慎增持”评级。
主要财务数据分析
2017年财务表现
- 营业收入：21.56亿，同比增长36.03%
- 归属母公司净利润：2.65亿，同比增长69.38%
- 扣非净利润：2.20亿，同比增长51.79%
- 研发投入：9.13亿，同比增长25.8%，占收入比重42.36%
- 非经常性损益：4562.85万元，同比增长317.19%，主要来源于政府补助
2018年一季度财务表现
- 营业收入：4.53亿，同比增长23.35%
- 归属母公司净利润：7331.88万元，同比增长46.27%
- 扣非净利润：5596.21万元，同比增长13.96%
- 综合毛利率：76.8%，同比下降2.71个百分点
- 销售费用率：5.56%，同比下降
- 管理费用率：66.47%，同比下降
年度财务趋势（2016-2017）
- 营业收入增长：从1585百万元增至2156百万元
- 营业成本增长：从367百万元增至531百万元
- 销售费用增长：从113百万元增至146百万元
- 管理费用增长：从1018百万元增至1314百万元
- 净利润增长：从212百万元增至265百万元
- 扣非净利润增长：从145百万元增至220百万元
2018年盈利预测
- 营业收入：预计2713.53百万元
- 净利润：预计379.70百万元
- 扣非净利润：预计380百万元
- EPS：预计0.30元/股
- PE（按最新收盘价）：未来三年分别为91、68、52倍
分业务表现分析
导航业务
- 收入：2017年为941百万元，占收入比重43.6%
- 毛利率：95.5%
- 增长情况：2017年同比增长15.4%
车联网业务
- 收入：2017年为475百万元，占收入比重22.0%
- 毛利率：53.0%
- 增长情况：2017年同比下降9.8%
芯片业务
- 收入：2017年为517百万元，占收入比重24.0%
- 毛利率：57.06%
- 增长情况：2017年未公布具体增长数据，但预计未来三年保持较快增长
高级辅助驾驶及自动驾驶业务
- 收入：2017年为43百万元，占收入比重2.0%
- 毛利率：100.0%
- 增长情况：2017年同比增长89.7%
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长(%) | 5.3 | 36.0 | 25.8 | 23.9 | 23.9 |
| 毛利率(%) | 76.9 | 75.4 | 73.9 | 73.2 | 72.1 |
| 净利率(%) | 7.3 | 9.8 | 10.8 | 11.7 | 12.3 |
| ROE(%) | 5.6 | 4.0 | 5.4 | 6.8 | 8.1 |
| ROIC(%) | 4.1 | 3.6 | 7.9 | 12.7 | 23.3 |
| 资产负债率(%) | 23.1 | 29.8 | 32.7 | 36.1 | 39.3 |
| P/E | 131.8 | 127.6 | 91.1 | 67.8 | 51.9 |
| P/B | 7.4 | 5.1 | 4.9 | 4.6 | 4.2 |
| EV/EBITDA | 59.6 | 68.0 | 58.8 | 45.2 | 33.2 |
关键业务进展
导航电子地图及导航服务
- 完成FastMap日更新生产平台上线，数据量和类型显著提升
- 通过Automotive SPICE Maturity Level3认证
- 与奔驰、宝马等达成合作，推动导航数据在更多车型中应用
乘用车车联网
- 推进车联网平台车厂合作项目，覆盖丰田、大众、长城等
- 手车互联方案在技术、产品和市场取得突破
- 车载语音解决方案在日产、飞歌等项目中成功落地
商用车车联网
- 面向智慧物流发展，提升车联网解决方案能力
- 成为一汽解放青岛汽车定点供应商，与上汽红岩、三一汽车达成战略合作
- 探索车联网与保险结合的盈利模式
自动驾驶业务
- ADAS地图产出量成倍增长
- “安行API”V1.0发布，支持C端使用
- 首款国产ADAS芯片量产，深度学习图像识别算法研发中
芯片业务
- 新一代汽车信息娱乐系统主控芯片、功率电子芯片（AMP）实现量产
- 多款汽车电子芯片研发持续推进，包括MCU、TPMS芯片等
- 前装市场稳步增长，车规级IVI芯片被多家厂商采用
风险提示
- 杰发科技整合不达预期
- 地图业务新布局利润落地未必很快
- 当前估值无明显优势
- 杰发科技三年业绩不达承诺带来的商誉减值风险
投资评级说明
- 买入：预期股价强于大盘15%以上
- 谨慎增持：预期股价强于大盘5%~15%
- 持有：预期股价变动介于-5%~5%
- 卖出：预期股价弱于大盘5%以上
分析师信息
- 刘雪峰：首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士
- 王奇珏：分析师，上海财经大学信息管理学士，上海财经大学资产评估硕士
- 张璋：分析师，复旦大学微电子学士，爱荷华州立计算机工程硕士
- 郑楠：分析师，北京邮电大学计算机学士，法国巴黎国立高等电信大学硕士
- 钱砾：研究助理，东南大学信息工程学士，生物医学工程硕士
联系方式
| 项目 | 地址信息 |
|---|---|
| 地址 | 广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401 |
| 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层 | |
| 北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层 | |
| 上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层 | |
| 邮政编码 | 510620、518000、100045、200120 |
| 客服邮箱 | gf fy@gf.com.cn |
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