20171025-广发证券-四维图新-002405.SZ-杰发并表助营收增长_仍处研发高投入期_5页_826kb

四维图新 (002405.SZ) 总结

核心内容

四维图新2017年前三季度实现营业收入13.25亿元，同比增长26.15%；归属母公司净利润1.58亿元，同比增长57.33%；扣非净利润1.50亿元，同比增长66.37%。公司预计2017年全年归母公司净利润区间为2.19亿~2.66亿，区间中值为2.43亿元。公司业绩增长主要受益于杰发科技并表的影响，但三季报未详细披露杰发当季并表金额。

主要观点

• 并表影响显著：杰发科技自2017年3月起并入四维图新的报表，为公司带来营收和利润的显著增长，但公司仍处于高研发投入阶段。
• 业务布局全面：公司已实现“芯片+算法+地图+软件”的业务战略布局，强化了在车联网和自动驾驶领域的技术能力。
• 研发投入持续：管理费用率仍处于较高水平（63.1%），显示公司持续加大在研发方面的投入，以推动技术进步和产品创新。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年EPS分别为0.20元/股、0.29元/股、0.37元/股，对应PE分别为127倍、86倍、67倍，显示市场对公司未来增长潜力的看好。
• 估值逐步下降：公司市盈率和市净率在2017年有所下降，反映市场对其估值的调整。

关键财务信息

营收与利润

• 营业收入：2017年前三季度为13.25亿元，同比增长26.15%；预计全年为23.17亿元。
• 净利润：2017年前三季度为1.58亿元，同比增长57.33%；预计全年为25.2亿元。
• 扣非净利润：2017年前三季度为1.50亿元，同比增长66.37%；预计全年为219亿元。
• 毛利率：2017年前三季度为74.43%，同比下降1.39个百分点。
• 净利率：2017年前三季度为11.95%，同比上升。

财务比率

• 营业收入增长率：2017年前三季度为26.15%，预计全年为46.18%。
• 净利润增长率：2017年前三季度为57.33%，预计全年为61.18%。
• 扣非净利润增长率：2017年前三季度为66.37%，预计全年为61.18%。
• 资产负债率：2017年预计为13.2%，低于2016年的23.1%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率：2017年预计为6.15，速动比率预计为6.00，显示公司短期偿债能力较强。

现金流

• 经营活动现金流：2017年前三季度为2.61亿元，同比增长。
• 投资活动现金流：2017年前三季度为1.83亿元，显示公司加大了投资力度。
• 筹资活动现金流：2017年前三季度为36.7亿元，显示公司进行了大规模股权融资。

风险提示

• 整合风险：杰发科技与四维图新的整合可能不达预期，影响公司整体业绩。
• 市场竞争：杰发科技在前装市场面临激烈竞争，可能影响其盈利能力。
• 研发投入压力：高研发投入可能在短期内对公司利润造成压力。

投资评级

• 公司评级：谨慎增持，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。

估值比率

• P/E：2017年为127倍，预计2018年为86倍，2019年为67倍。
• P/B：2017年为4.77倍，预计2018年为4.52倍，2019年为4.23倍。
• EV/EBITDA：2017年为86.14倍，预计2018年为62.08倍，2019年为49.67倍。

估值分析

• 估值逐步下降：公司估值在2017年有所下降，反映市场对其未来增长潜力的看好。
• 盈利能力提升：公司净利润率和毛利率有所提升，显示公司盈利能力增强。
• 研发投入持续：公司持续加大研发投入，以推动技术进步和产品创新。

未来展望

• 技术领先：公司持续加大在车联网和自动驾驶领域的研发投入，有望在未来技术竞争中占据领先地位。
• 产业链布局：公司已实现车联网产业链全面布局，具备较强的技术和产品竞争力。
• 市场前景：公司预计未来三年营收和利润将保持增长，市场对其未来增长潜力的看好。

结论

四维图新在2017年前三季度实现了营收和利润的显著增长，主要受益于杰发科技并表的影响。公司仍处于高研发投入阶段，短期内可能对利润造成一定影响，但中长期来看，有望在汽车智能网联时代占据领先地位。公司财务结构稳健，估值逐步下降，市场对其未来增长潜力的看好。公司投资评级为谨慎增持，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。