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四维图新 (002405.SZ) 中报总结

核心内容

四维图新2018年上半年实现营业收入9.9亿元，同比增长18.77%；归属母公司净利润1.63亿元，同比增长34.54%；扣除非经常损益后归母净利润1.35亿元，同比增长18.15%。公司整体业绩符合预期，费用控制和现金流状况有所改善。

主要财务数据

营收结构分析

• 导航业务：收入4.11亿元，同比增长4.42%。
• 车联网业务：收入2.38亿元，同比增长13.02%。
• 芯片业务（杰发科技）：收入2.8亿元，同比增长73.7%。

费用率

• 销售费用率：5.54%，同比下降0.71个百分点。
• 管理费用率：61.22%，同比下降1.72个百分点。

现金流

• 经营活动现金流净额：1.91亿元，去年同期为1820万元，显著提升。
• 销售商品、提供劳务收到的现金：11.91亿元，同比增长47.28%。

财务指标

• 综合毛利率：75.82%，同比小幅下降0.42个百分点。
• 营业利润率：16.78%，同比提升。
• 净利率：13.00%，同比提升。

盈利预测

• 预计2018年EPS为0.26元/股。
• 按最新收盘价计算，未来三年PE分别为75、59、43倍。
• 公司预计2018年1-9月归母净利润为1.74亿~2.22亿，变动区间为10%~40%。

业务发展分析

导航业务

• 保持稳定增长，但面临市场竞争压力。
• 报告期内，FastMap日更新平台上线，新增及更新POI数量近七百万，道路里程近三百万公里，增长率分别超过20%和40%。
• 通过ISO 16949和Automotive SPICE Maturity Level3认证，增强行业竞争力。

车联网业务

• 实现收入2.38亿元，同比增长13.02%。
• 乘用车车联网云平台WeCloud已应用于多个车厂项目，新一代平台开发加速。
• 商用车车联网在物流领域拓展应用场景，与保险公司合作探索增值业务。

芯片业务

• 杰发科技上半年营收2.8亿元，净利润1亿元，同比增长23.89%和44.51%。
• IVI芯片市场占有率稳固，前装市场增长。
• 新一代智能座舱主控芯片、MCU(BCM)芯片、TPMS芯片等研发进展顺利，未来有望带来增长。

自动驾驶业务

• 实现收入2006万元，同比增长96.1%。
• 高精度地图、定位、算法、系统平台等核心能力提升，ADAS地图产出量成倍增长。
• 与宝马、长城、博世、HERE、Mobileye等合作推进技术联调测试。
• 自主搭建单省高精度定位网络，进行自动驾驶和共享单车厘米级测试。

风险提示

• 杰发科技整合不达预期。
• 地图业务新布局利润落地可能较慢。
• 当前估值无明显优势。
• 杰发科技三年业绩不达承诺可能引发商誉减值风险。

投资评级

• 公司评级：谨慎增持。
• 分析师：刘雪峰、郑楠。
• 报告日期：2018-08-22。
• 当前价格：19.59元。

财务比率分析

关键信息

• 公司已基本完成从地图到智能汽车的全面布局。
• 芯片业务成为增长亮点，特别是杰发科技在IVI芯片领域的表现突出。
• 自动驾驶业务处于成长初期，但技术能力持续提升。
• 公司在费用控制和现金流管理方面表现良好，但需关注市场竞争和新业务盈利周期。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120。
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

分析师信息

• 刘雪峰：首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士，1997年起从事IT行业跨国公司技术、运营与全球项目管理工作，2010年加入招商证券，2014年加入广发证券。
• 郑楠：分析师，北京邮电大学计算机学士，法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士，2010年起在外资企业从事软件研发与咨询顾问工作，2015年加入广发证券。
• 王奇珏、张璋、钱：分析师及研究助理，均来自不同高校，具备相关专业背景，2015年起加入广发证券发展研究中心。

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