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麦格米特（002851）投资分析总结

核心内容

麦格米特是一家专业的定制电源制造商，专注于为制造类客户提供定制电源解决方案及工业自动化核心部件。公司自2003年成立以来，通过平台化战略和持续并购，实现了业务的多元化发展。公司依托三大核心技术平台：功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台，不断拓展至智能家电、工业电源、新能源汽车等多个领域。

主要观点

• 平台化战略显成效：公司通过平台化研发和多维度产品线布局，实现了在多个领域的协同发展，提升了整体盈利能力和市场竞争力。
• 并购增强控制权：2018年4月，公司收购怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制三家子公司，提升持股比例，进一步巩固对这些子公司的控制权，分享其高速增长的红利。
• 技术壁垒与管理能力：公司基于电力电子技术平台进行产品延伸，技术壁垒虽不高，但凭借强大的研发能力和精细化管理，实现了产品的高附加值和市场渗透。
• 盈利预测与估值：公司维持盈利预测不变，预计2018-2020年归属于母公司的净利润分别为2.35亿、3.27亿和4.25亿，每股收益分别为0.75元、1.04元和1.36元，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：27.42元（2018年07月09日）
• 一年内最高/最低价：47元 / 24.93元
• 市净率：3.7
• 息率：0.55
• 流通A股市值：3439百万元
• 上证指数/深证成指：2815.11 / 9160.62

基础数据

• 每股净资产：7.38元
• 资产负债率：39.48%
• 总股本/流通A股：271百万 / 125百万
• 流通B股/H股：- / -

收购情况

• 怡和卫浴：2013年收购52%，2018年收购34%，持股比例达到86%
• 深圳驱动：2018年收购58.7%，持股比例达到99.7%
• 深圳控制：2018年收购46%，持股比例达到100%
• 业绩承诺：2018-2020年扣非后净利润合计达到1.39亿、1.83亿、2.35亿，复合增速达44%

业务布局

• 智能卫浴：切入智能家居领域，受益于智能马桶盖行业高增长，市场普及率仅1%，提升空间巨大。
• 变频家电：受益于变频空调市场渗透率提升，公司产品在空调、微波炉等领域的应用不断拓展。
• 显示电源：公司通过技术升级，从低功率电源转向大功率电源，同时涉足商用显示领域，受益于LED显示市场的快速增长。
• 工业电源：涵盖医疗设备电源、通信设备电源、工业导轨电源等，毛利率高于平板电视电源，具备较高的技术壁垒。
• 工业自动化：包括PLC、电机驱动器、工业微波设备等，受益于智能制造和工业4.0的发展，存在较大的国产替代空间。
• 新能源汽车电控：进入北汽供应链，成为其新能源汽车PEU产品的主要供应商，受益于新能源汽车销量增长。

财务预测

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期：影响公司新能源汽车电控业务增长。
• 新能源汽车产品推进低于预期：可能影响公司与北汽新能源的合作进展。

股价表现催化剂

• 新能源汽车客户产销量超预期
• 智能卫浴产品渗透率超预期

有别于大众的认识

• 公司是平台型、研发型创新企业，产品虽看似复杂，但均基于三大核心技术平台。
• 公司具备强大的客户拓展能力和成本控制能力，虽产品技术壁垒不高，但具备产业化能力和市场竞争力。

关键假设点

• 智能卫浴整机未来三年销售复合增速达45%
• 新能源汽车电驱动及PEU产品未来三年销售复合增速达75%
• 中美贸易战范围不涉及公司相关产品

估值分析

• 可比公司估值：2018年平均PE为39倍
• 公司PE：2018年为37倍，估值低于可比公司，具备一定的投资价值。

图表目录（关键数据）

• 图1：公司营收、净利润及其增速
• 图2：公司主营构成
• 图7：三家子公司业绩承诺扣非后净利润
• 图13：怡和卫浴营业收入、增速及毛利率
• 图35：公司医疗电源收入及毛利率
• 图46：北汽新能源净利润及毛利率
• 图5：公司销售费用占营收比重低于同行业
• 图6：公司研发投入占营收比重居行业领先

总结

麦格米特通过平台化战略和持续并购，实现了在多个行业的多元化布局，具备良好的增长潜力。公司依托强大的研发能力和精细化管理，不断提升产品附加值和市场竞争力。在智能卫浴、新能源汽车电控、工业电源和工业自动化等领域，公司均展现出强劲的增长动力和市场前景。未来，随着各业务板块的持续发展和市场渗透率的提升，公司有望实现更高的盈利水平和估值溢价。