20180506-华创证券-麦格米特-002851.SZ-电力电子领先企业_产品平台化布局进入收获期_28页_1mb

麦格米特（002851.SZ）投资分析总结

核心内容

麦格米特是一家电力电子技术领先企业，致力于打造全球一流的电气控制与节能方案供应商。公司依托三大核心技术平台（功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台、系统控制与通讯软件技术平台）进行多产品布局，产品涵盖智能家电、工业自动化、工业电源等领域。公司主要客户均为行业龙头，如飞利浦、西门子、松下等，经营效率高，毛利率约为30%，净利率达到10%。

公司当前股价为38.14元，目标价为45元，首次覆盖给予“推荐”评级。公司2018年计划完成对三家子公司的股权收购，预计2018-2020年归母净利润将从1.74亿增长至3.93亿，EPS从0.96元增长至1.88元。公司未来业绩增长主要依赖于收购带来的业绩增厚及新产品市场拓展。

主要观点

1. 电力电子平台型企业，产品布局进入收获期

• 公司自2003年成立以来，从平板电视电源起步，逐步拓展至智能家电、工业自动化、工业电源等领域。
• 依托电力电子技术，公司实现多产品布局，各产品技术同源，具有较强协同效应。
• 2017年公司营收增长29.48%，智能卫浴、智能焊机等新产品快速增长，推动整体收入提升。
• 公司计划收购怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制，进一步提升在工业电源和新能源汽车领域的市场份额。

2. 家电电控业务受益于消费升级，智能卫浴产品需求将爆发

• 平板电视电源为行业龙头，公司技术优势明显，随着电视大屏化、智能化趋势，电源产品将持续增长。
• 公司通过工业变频技术升级传统家电，如变频空调、冰箱、洗衣机、微波炉等，产品市场空间广阔。
• 智能卫浴产品尚处于市场导入期，公司通过与小米等合作，有望实现快速增长，预计智能坐便器销量将显著提升。

3. 工控产品进口替代加速，新能源汽车业务增长潜力大

• 工控自动化行业需求增长，本土品牌凭借高性价比和本土化优势加速进口替代。
• 公司在PLC、变频器、伺服系统等领域有多年积累，已成为轨道交通、工程机械等行业龙头供应商。
• 新能源汽车业务切入北汽供应链，PEU产品订单饱满，预计2018年将大幅增长。

4. 工业电源产品壁垒高，毛利率稳定，下游行业持续拓展

• 公司已从家电电源转向毛利率更高的工业电源市场，产品覆盖医疗、通信、大功率LED、新能源汽车等领域。
• 医疗电源业务受益于全球医疗器械市场增长，公司产品毛利率较高，增长稳健。
• 通信电源业务受益于5G发展，市场需求将持续增长，公司产品具有较强竞争力。

关键信息

• 公司背景：成立于2003年，管理层具有华为和艾默生背景，技术实力雄厚。
• 产品布局：覆盖智能家电、工业自动化、工业电源等领域，技术同源，协同效应显著。
• 财务数据：
  • 2017年营收为149.4亿元，净利润为11.7亿元。
  • 2018-2020年归母净利润预计分别为2.36亿、3.04亿、3.93亿，同比增长102%、29%、29%。
  • 2018年EPS预计为1.13元，2020年为1.88元。
• 市场估值：目标价45元，对应2018年收购前47倍PE，收购后40倍PE。
• 风险提示：
  • 收购子公司股权进展不及预期；
  • 新能源汽车销量增速下滑，产品价格下降；
  • 新产品拓展低于预期。

投资建议

• 公司具备良好的技术基础和市场拓展能力，产品布局进入收获期，未来增长可期。
• 预计2018年将因收购子公司股权带来显著业绩增长，建议关注其在新能源汽车、智能卫浴、工控等领域的增长潜力。
• 给予“推荐”评级，目标价45元。

财务预测表（简要）

总结

麦格米特凭借电力电子技术优势和多元化产品布局，已进入业绩收获期。公司在智能家电、工控、新能源汽车等领域的业务增长显著，尤其在新能源汽车PEU产品、智能卫浴、医疗和通信电源等细分市场表现突出。管理层具有华为-艾默生基因，公司技术实力强，产品附加值高，毛利率稳定。随着收购子公司股权的推进，公司业绩有望进一步提升，具备较高的投资价值。