深度报告-20210325-西部证券-麦格米特-002851.SZ-首次覆盖_电气自动化领军企业_内生外延双轮驱动_50页_3mb

麦格米特（002851.SZ）首次覆盖总结

核心内容

麦格米特是一家专注于电力电子及相关控制技术的国内领军企业，业务覆盖智能家电、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨交等多个领域。公司通过“并购+孵化”模式不断拓展业务版图，采用“事业部+资源平台”的矩阵化运营模式，提升管理效率。公司产品具备核心技术竞争力，市场占有率不断提升，未来发展潜力较大。

主要观点

• 业务多元化布局：公司围绕电力电子平台进行多元化发展，产品体系完善，覆盖多个行业。
• 智能家电市场前景广阔：预计2024年全球智能家电市场规模将接近400亿美元，年均复合增长率达18.5%。公司智能卫浴产品绑定大客户，随着渗透率提升，业绩有望稳健增长。
• 工业电源需求增长：5G基站建设加速与疫情背景下医疗电源需求增长，公司绑定爱立信、诺基亚、飞利浦等大客户，具备较强竞争力。
• 工控进口替代空间大：随着国内工控厂商技术实力提升，公司有望在工业自动化领域实现快速增长。
• 新能源业务前景良好：公司新能源产品具备一定技术积累，未来市场增长空间大。
• 对标艾默生，平台型成长：公司发展路径与艾默生相似，通过并购和平台化管理，有望成为电力电子平台型企业。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年为2394百万元，2019年为3560百万元，预计2020-2022年分别为3398/4603/5840百万元。
• 归母净利润：2018年为202百万元，2019年为361百万元，预计2020-2022年分别为403/526/693百万元。
• 每股收益：2018年为0.40元，2019年为0.72元，预计2020-2022年分别为0.80/1.05/1.38元。
• 市盈率（P/E）：2018年为76.6倍，2019年为42.9倍，预计2020-2022年分别为38.4/29.5/22.3倍。
• 市净率（P/B）：2018年为5.9倍，2019年为7.5倍，预计2020-2022年分别为6.3/5.3/4.3倍。
• 估值：参考可比公司21年平均估值，给予公司21年36XPE，对应目标股价37.80元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

市场与产品

• 智能家电：包括变频家电、智能卫浴、平板电视电源等，2020H1智能家电电控产品收入占比为46%，毛利率高于行业平均3pct。
• 工业电源：包括通信电源、医疗电源等，公司绑定爱立信、诺基亚、飞利浦、GE、迈瑞医疗等大客户，2020-2022年预计销售收入分别为7.02/10.18/14.25亿元，毛利率分别为35%/32%/32%。
• 工业自动化：包括变频器、伺服、PLC等，2020-2022年预计销售收入分别为5.41/7.57/10.22亿元，毛利率分别为41%/40%/40%。
• 新能源汽车及轨交：2020-2022年预计销售收入分别为5.21/6.26/7.51亿元，毛利率分别为23%/22%/24%。

股权与管理

• 实际控制人：童永胜博士及其配偶王萍合计持有公司28.68%的股份。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，考核目标已全部完成，管理层持股比例较高，有助于激发管理活力。
• 管理团队背景：核心高管中约40%来自华为-艾默生体系，具备先进的管理理念和技术积累。

技术平台

• 三大核心技术平台：功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台、系统控制与通讯软件技术平台。
• 产品技术：公司掌握变频即热式、空气隔离、脚触等多项核心技术，产品功能丰富，具备竞争力。

风险提示

• 宏观经济波动：若宏观经济和市场开拓不及预期，可能影响公司业绩。
• 并购标的业绩：若收购标的业绩未达预期，可能影响公司整体表现。

投资建议

• 目标股价：37.80元/股。
• 评级：买入。

市场与行业前景

• 智能卫浴市场：国内智能马桶普及率远低于日韩，市场增长潜力大。
• 变频家电市场：变频空调、冰箱、洗衣机等产品渗透率不断提升，预计2025年变频空调需求达3862亿元，变频冰箱和洗衣机分别达2743/1748亿元。
• 工业电源市场：5G基站建设加速，预计2021-2025年全球医疗电源销售额CAGR达8.40%。
• 新能源市场：公司新能源产品未来有望回暖，市场增长空间大。

总结

麦格米特作为国内电力电子平台型企业，具备较强的市场竞争力和技术实力。公司通过多元化布局和并购拓展，不断丰富产品体系，提升市场占有率。在智能家电、工业电源、工业自动化及新能源汽车等板块，公司均具备良好的增长潜力。公司财务稳健，盈利能力和运营效率不断提升，股权激励计划有助于激发管理活力。未来，随着市场需求增长和技术进步，公司有望成为电气自动化领域的领军企业。