20220326-东吴证券-中国财险-02328.HK-2021年报点评_大灾拖累非车业绩_车险承保彰显韧性_5页_518kb

中国财险（02328.HK）2021年报总结

核心内容

中国财险在2021年实现总保费收入4,495.33亿元，同比增长3.8%；净利润为223.65亿元，同比增长7.2%。综合成本率（COR）为99.6%，同比上升0.7个pct，其中赔付率上升7.5个pct，费用率下降6.8个pct。公司维持每股派息0.407元，分红率保持在40%。

主要观点

• ROE小幅下降：公司2021年ROE为11.3%，较2020年的11.6%略有下降。主要受承保利润率下降影响，承保利润率由1.1%降至0.4%，是拖累ROE的核心因素。
• 车险业务韧性凸显：尽管2021年车险保费收入同比下降3.9%，但第四季度保费增速恢复至8.9%。车险综合成本率97.3%，同比上升0.8个pct，主要由于赔付率上升12.1个pct至70.1%，但费用率良好管控，同比下降11.3个pct至27.2%。预计2022年车险承保利润将同比增长19.4%至79.64亿元。
• 非车险承保压力大：非车险业务受大灾影响，全年综合成本率103.4%，承保亏损达51.51亿元。其中，企财险、责任险和意健险均出现亏损，主要因自然灾害及赔付责任增加。但融资性信保业务实现扭亏。
• 投资收益表现稳健：2021年总投资收益261.54亿元，同比增长12.8%。投资收益占税前利润比例提升至94.2%，净/总投资收益率分别为3.5%和5.0%。预计2022年投资收益率为4.8%，投资板块收益稳定性优于寿险。
• 盈利预测与投资评级：2021年年报略低于预期，但车险承保韧性较强。公司预计2022-2024年净利润分别为260、287和312亿元，同比增长16.1%、10.5%和8.7%。当前市值对应2022-2024年PB分别为0.63、0.57和0.53倍，动态股息率为7.6%，维持“买入”评级。

关键信息

• 2021年财务数据：

  • 总保费收入：4,495.33亿元
  • 净利润：223.65亿元
  • 综合成本率：99.6%
  • 承保利润：1,521亿元
  • 投资收益：261.54亿元
  • 净资产收益率（ROE）：11.3%

• 业务表现：

  • 车险市场份额提升至32.9%，创历史新高。
  • 非车险业务承保亏损加剧，主要受自然灾害影响。
  • 未决赔款准备金净额占已赚保费比例上升至37.1%，显示审慎性。

• 未来展望：

  • 预计2022年车险综合成本率降至97.0%，承保利润提升。
  • 投资板块收益稳定，预计2022年总投资收益率为4.8%。
  • 公司2022-2024年盈利预测分别为260、287和312亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 车险市场竞争加剧可能导致费用率上升；
• 非车险承保亏损可能持续。

附：相关数据

• 股价走势：2021年收盘价为7.68港元，一年最低/最高价为6.16/8.53港元。
• 市场数据：
  • 市净率（PB）：0.84倍
  • 港股流通市值：52,986.58百万港元
• 基础数据：
  • 每股净资产：9.12港元
  • 总股本：22,242.77百万股
  • 流通股本：6,899.29百万股

图表摘要

• 图1：2021年中国财险ROE小幅下行至11.3%。
• 图2：2021年投资收益占税前利润比例为94.2%。
• 图3：赔付率上行拖累承保利润率。
• 图4：车险综合成本率逐季控制在98%以内。
• 图5：2021年下半年非车承保亏损加剧。
• 图6：未决赔款准备金率同比上升3.0个pct至37.1%。

总结

2021年，中国财险面临大灾冲击，非车业务承保亏损加剧，但车险业务表现稳健，费用率良好控制，综合成本率维持在合理区间。投资收益占比提升，投资板块稳健性突出。尽管年报略低于预期，但公司展现出良好的盈利能力和投资管理能力，未来盈利预测积极，维持“买入”评级。