海源机械（002529）总结
核心内容
海源机械（002529）于2018年6月13日公告非公开发行股票预案，拟募资不超过8亿元人民币，用于建设“汽车轻量化复合材料部件-义乌生产基地项目”。项目建成后，将为客户提供从产品设计、装备制造、模具开发到制品生产的一体化解决方案，预计投资回收期为5.8年（税后），内部收益率（税后）为21.55%。
主要观点
- 轻量化业务发展：公司专注于碳纤维与玻璃纤维复合材料工艺，是国内少数掌握这两种材料全工艺的厂商，拥有国内唯一碳纤维汽车车身零部件生产线。
- 市场需求：随着新能源汽车的普及，汽车轻量化成为趋势，有助于减少油耗、降低排放、增强续航能力及提升安全性。
- 战略合作：公司与吉利、宁德时代等大型整车厂及电池制造商建立了合作关系，有望实现产品快速放量。
- 项目前景：义乌生产基地项目将使公司更贴近杭州湾地区整车厂，提升市场响应能力与竞争力。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利分别为0.90亿、1.80亿、3.46亿元，对应EPS分别为0.35元、0.69元、1.33元。公司未来在汽车及建筑轻量化领域的发展前景被看好，给予“买入”评级。
关键信息
项目详情
- 项目名称：汽车轻量化复合材料部件-义乌生产基地项目
- 投资金额：不超过8亿元人民币
- 投资回收期：5.8年（税后）
- 内部收益率（税后）：21.55%
合作对象
- 吉利：签订战略合作协议，吉利MPC-1项目预计2018年内批量上市，生命周期内预计销售收入4.5亿元。
- 宁德时代：打入电池盖供应链，宁德时代电池盒上盖项目预计2018年进入批量生产，生命周期内预计销售收入1.5亿元。
财务预测摘要
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
| 2018E |
476.43 |
89.88 |
0.35 |
| 2019E |
1,019.55 |
179.51 |
0.69 |
| 2020E |
2,039.11 |
346.44 |
1.33 |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（P/E） |
-109.71 |
597.65 |
46.60 |
23.33 |
12.09 |
| 市净率（P/B） |
2.68 |
2.67 |
2.69 |
2.41 |
2.01 |
| 市销率（P/S） |
20.41 |
15.39 |
8.79 |
4.11 |
2.05 |
| EV/EBITDA |
-724.61 |
118.06 |
34.94 |
20.55 |
10.90 |
财务数据
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
205.21 |
272.24 |
476.43 |
1,019.55 |
2,039.11 |
| 净利润 |
-38.18 |
7.01 |
89.88 |
179.51 |
346.44 |
| 毛利率 |
28.17% |
30.69% |
35.50% |
35.50% |
35.50% |
| 净利率 |
-18.60% |
2.57% |
18.87% |
17.61% |
16.99% |
| ROE |
-2.45% |
0.45% |
5.78% |
10.34% |
16.64% |
| ROIC |
-4.25% |
1.44% |
6.33% |
12.11% |
16.43% |
资产负债率
| 年份 |
资产负债率 |
| 2016 |
17.79% |
| 2017 |
17.44% |
| 2018E |
18.87% |
| 2019E |
40.56% |
| 2020E |
46.18% |
投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确
- 当前价格：16.09元
风险提示
- 未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性
- 汽车轻量化趋势不及预期
分析师信息
- 邹润芳：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010004
- 朱元骏：分析师，SAC执业证书编号：S1110517050002
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