20181020-天风证券-海源复材-002529.SZ-与海港产融签订合作框架_轻量化业务布局再巩固_3页_1007kb
报告摘要
海源复材（002529）总结
核心内容
海源复材（002529）是一家专注于汽车轻量化业务的公司，近期通过与海港产融签订战略合作框架协议，进一步巩固其在轻量化领域的布局。海港产融是浙江省海港投资运营集团旗下的私募股权投资平台，双方合作将整合技术和资金资源，推动公司在新能源汽车产业链中的发展。
主要观点
- 战略合作：公司与海港产融达成战略合作，聚焦新材料、新技术、新工艺，助力浙江省新能源汽车产业规划及中国汽车工业发展。
- 轻量化战略：公司持续聚焦汽车轻量化制品业务，积极维护与吉利、宁德时代、华晨宝马、宇通、东风柳汽等核心客户的合作关系，并拓展至欧拓中国、宝马、合肥国轩、欣旺达等动力电池厂商。
- 订单情况：截至2018年中报披露日，公司累计已取得14.05亿至17.58亿元的订单，其中包括LCV项目SMC零件订单5.11亿至8.64亿元，预计生命周期内可实现销售收入5.11亿至8.64亿元。
- 业绩预测：公司2018年前三季度预计实现归母净利润600~800万元，同比下降81.28%~75.03%。调整后的2018-2020年归母净利润分别为0.33亿、0.79亿和1.48亿，对应EPS分别为0.13元、0.30元和0.57元，PE分别为51倍、21倍和11倍。
- 投资评级：调整为“增持”评级，表明分析师对公司未来增长潜力持乐观态度。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 205.21 | 272.24 | 277.69 | 610.92 | 1,221.83 |
| 增长率(%) | -10.83% | 32.66% | 2.00% | 120.00% | 100.00% |
| EBITDA(百万元) | -6.94 | 31.11 | 45.24 | 102.92 | 174.55 |
| 净利润(百万元) | -38.18 | 7.01 | 32.57 | 79.09 | 147.58 |
| EPS(元/股) | -0.15 | 0.03 | 0.13 | 0.30 | 0.57 |
| 市盈率(P/E) | -43.93 | 239.28 | 51.49 | 21.20 | 11.36 |
| 市净率(P/B) | 1.07 | 1.07 | 1.12 | 1.06 | 0.97 |
| 市销率(P/S) | 8.17 | 6.16 | 6.04 | 2.75 | 1.37 |
| EV/EBITDA | -724.61 | 118.06 | 24.79 | 17.93 | 8.29 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -10.83% | 32.66% | 2.00% | 120.00% | 100.00% |
| 营业利润增长率 | 137.87% | -114.15% | 82.27% | 353.78% | 108.45% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -1460.48% | -118.36% | 364.70% | 142.84% | 86.59% |
| 毛利率 | 28.17% | 30.69% | 28.50% | 32.00% | 32.00% |
| 净利率 | -18.60% | 2.57% | 11.73% | 12.95% | 12.08% |
| ROE | -2.45% | 0.45% | 2.17% | 5.01% | 8.55% |
| ROIC | -4.25% | 1.44% | 1.13% | 6.71% | 7.25% |
| 资产负债率(%) | 17.79% | 17.44% | 10.07% | 33.68% | 30.08% |
| 流动比率 | 4.58 | 3.45 | 4.88 | 2.07 | 2.17 |
| 速动比率 | 2.92 | 2.06 | 3.65 | 1.23 | 1.75 |
| 应收账款周转率 | 1.62 | 1.64 | 1.80 | 1.80 | 1.80 |
| 存货周转率 | 0.57 | 0.75 | 1.01 | 1.51 | 2.65 |
| 总资产周转率 | 0.13 | 0.14 | 0.16 | 0.30 | 0.50 |
风险提示
- 战略合作协议实施过程中可能存在的变动风险。
- 汽车轻量化趋势不如预期。
- 宏观经济波动可能影响公司业绩。
- 股权质押可能带来的风险。
基本数据
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| A股总股本(百万股) | 260.00 |
| 流通A股股本(百万股) | 200.00 |
| A股总市值(百万元) | 1,710.80 |
| 流通A股市值(百万元) | 1,316.00 |
| 每股净资产(元) | 6.13 |
| 资产负债率(%) | 23.77 |
| 一年内最高/最低(元) | 18.44/6.31 |
投资评级
- 行业：机械设备/专用设备
- 6个月评级：增持（调低评级）
- 当前价格：6.58元
- 目标价格：未提供
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股价走势
财务预测摘要
- 资产负债表：2016年资产总计1,897.97百万元，2018E年资产总计1,666.29百万元，2020E年资产总计2,467.49百万元。
- 现金流量表：2018E年经营活动现金流410.45百万元，2019E年经营活动现金流-703.22百万元，2020E年经营活动现金流415.49百万元。
- 利润表：2018E年营业收入277.69百万元，2019E年营业收入610.92百万元，2020E年营业收入1,221.83百万元。归属于母公司净利润2018E年32.57百万元，2019E年79.09百万元，2020E年147.58百万元。
分析师声明
本报告由分析师邹润芳撰写，SAC执业证书编号：S1110517010004。分析师观点独立，与报告中具体投资建议无直接或间接联系。
一般声明
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特别声明
天风证券可能持有报告中提及公司所发行的证券，投资者需注意潜在利益冲突。
总结
海源复材通过与海港产融的战略合作，进一步加强了其在汽车轻量化业务领域的布局。尽管2018年前三季度业绩出现大幅下滑，但公司积极拓展核心客户和新市场，显示出对轻量化业务的重视与信心。分析师调整了盈利预测，认为公司未来发展前景良好，并给予“增持”评级。同时，公司财务状况有所改善，市盈率、市净率及市销率均呈现下降趋势，反映出市场对公司未来增长的预期提升。然而，投资者仍需关注潜在风险，如战略合作实施变动、轻量化趋势不及预期、宏观经济影响及股权质押等。
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