20171102-兴业证券-海源机械-002529.SZ-边际改善实现扭亏_看好轻量化材料市场蓝海_5页_874kb

海源机械 (002529) 总结

核心内容

海源机械于2017年11月2日发布三季度报告及年度业绩预告，显示公司实现了扭亏为盈，盈利水平显著改善。公司传统主业和轻量化材料业务均展现出积极的发展态势，市场对其未来表现持乐观态度。

主要观点

• 业绩扭亏：公司前三季度实现营业收入2.33亿元，同比增长27.57%；归属于上市公司股东的净利润为3204.37万元，同比增长7238.52%。预计2017年全年净利润为2350万元至3350万元，而2016年同期为亏损3817.72万元。
• 毛利率提升：公司前三季度综合毛利率为32.81%，同比提升2.60个百分点，显示产品结构优化和成本控制能力增强。
• 费用率下降：费用率同比下降6.06个百分点，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别下降4.31pct、2.36pct、0.61pct，表明公司运营效率提升。
• 收入结构变化：第三季度营收下滑39.89%，主要由于2016年同期基数高及收入确认节点调整，但预收账款同比大幅增长67.29%，预示第四季度收入有望显著回升。
• 业务转型成功：传统主业受益于经济回暖和“海绵城市”等基建项目推进，已回归正常收入水平；轻量化材料业务逐渐放量，尤其在轨交和地下综合管廊建设高峰期，预计持续高速增长。
• 客户合作进展：公司已与多家大客户达成供货合资协议，汽车轻量化材料业务即将实现规模化收入。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.12/0.35/0.64元，对应PE分别为143x/50x/27x，给予“增持”评级。
• 风险提示：新业务发展不及预期可能影响公司整体表现。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

财务比率（单位：倍）

投资评级说明

• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。

结构分析

传统主业与轻量化材料业务

• 传统主业：受益于经济回暖和“海绵城市”等基建项目，收入已回归正常水平。
• 轻量化材料：随着轨交、地下综合管廊建设高峰到来，预计持续高速增长，汽车轻量化材料业务已与多家大客户达成供货协议。

财务健康状况

• 公司资产结构稳健，流动资产和非流动资产均有所增长。
• 负债水平控制良好，资产负债率在17.8%~20.8%之间。
• 营运能力提升，资产周转率和应收账款周转率持续改善。

市场前景

• 轻量化材料市场前景广阔，公司有望在该领域持续受益。
• 业绩扭亏为盈，盈利预测乐观，估值逐步下降，投资价值凸显。

总结

海源机械在2017年实现了业绩的显著改善，传统主业回暖，轻量化材料业务逐步放量，预计未来三年将保持高增长态势。公司毛利率提升，费用率下降，运营效率提高，财务指标逐步改善，给予“增持”评级。尽管存在新业务发展不及预期的风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得关注。