20161114-华创证券-海源机械-002529.SZ-轻量化系列报告（一）之海源机械深度_轻量化明日之星_长玻纤+碳纤维共筑腾飞之路_25页_2mb

海源机械深度研究报告总结

核心内容

海源机械（股票代码：002529.SZ）是一家专注于机电液一体化装备及复合材料轻量化制品的供应商。公司自2015年起调整业务结构，重点发展复合材料业务，目前该业务占比已上升至57%，成为公司主要收入来源。公司通过引进和消化吸收国外技术，成功研发了国内首条LFT-D生产线，技术领先，业务处于爆发前夜。

公司正处业绩拐点，未来在轻量化大背景下有极高成长潜力。主要业务包括建筑轻量化材料、汽车轻量化零部件以及3D打印技术。其中，建筑模板业务已从房地产转向地铁、地下管廊等公建市场，处于高速增长阶段；汽车轻量化业务已获得宇通、吉利、长安等车企的认证或订单，预计今年下半年开始供货；碳纤维轻量化车型将于明年4月上市，公司参股云度新能源汽车，带来长期看点。

主要观点

1. 业务重点转向复合材料

• 公司自2015年起对业务进行整合，重点投向高端复合材料液压装备产品线和出口市场。
• 机械设备业务受宏观经济影响较大，而复合材料业务占比显著上升，成为公司主要业务。

2. 汽车轻量化是重要应用领域

• 汽车轻量化在节能减排、提升新能源汽车续航里程、提高行车安全方面意义重大。
• 为满足国家平均燃料消耗量标准，汽车生产商正加快轻量化改造步伐。
• 新能源汽车发展迅速，轻量化是提升续航里程的有效手段。

3. 长玻纤增强塑料技术领先

• 长玻纤增强塑料（LFT-D）具有优异的力学性能，广泛应用于汽车零部件。
• 公司掌握全球领先的LFT-D生产工艺，成本优势明显，已获多家车企认证，业务处于爆发前夜。
• 长玻纤增强塑料市场空间广阔，预计可达500亿规模。

4. 定增进军碳纤维领域

• 公司通过非公开发行募集资金6.04亿，投入碳纤维车身部件生产线研发和示范项目。
• 碳纤维是当前最优秀的轻量化材料之一，未来应用空间广阔。
• 公司与云度新能源汽车合作，推动碳纤维轻量化车型上市，带来长期增长看点。

5. 建筑轻量化和3D打印增强竞争力

• 建筑模板业务已进入地铁、地下管廊等公建市场，国内仅海源一家提供，市场优势明显。
• 公司参股3D打印公司，未来有望实现碳纤维和建筑模板的3D打印技术，提升生产效率和产品性能。

关键信息

投资要点

• 公司重点发展复合材料业务，汽车轻量化是重要下游应用。
• LFT-D技术领先，汽车轻量化业务正处爆发前夜。
• 定增加码碳纤维业务，完善轻量化布局。
• 建筑轻量化和3D打印共同构建多元化核心竞争力。
• 盈利预测显示公司2016-2018年归母净利润分别为0.11亿、0.91亿、1.44亿，对应PE分别为542X、66X、42X，维持推荐评级。

财务数据

• 总股本：26,000万股
• 流通A股：20,000万股
• 资产负债率：13.3%
• 每股净资产：6.1元
• 市盈率：391.98倍
• 市净率：6.18倍
• 12个月内最高/最低价：29.9元 / 13.55元

盈利预测

风险提示

• 建筑轻量化业务拓展不及预期
• 汽车轻量化项目建设不及预期

技术与市场布局

1. LFT-D技术优势

• 公司掌握LFT-D先进生产工艺，相较LFT-G，具有更高的纤维长度和力学性能。
• 与IP公司合作，拓展客户、提供技术支持，强化汽车轻量化布局。
• LFT-D工艺可降低20%-50%的生产成本，提高生产灵活性。

2. 碳纤维技术布局

• 公司已研发碳纤维车身部件生产线，预计2017年3月进行安装调试。
• 云度新能源汽车第一款碳纤维轻量化车型计划于2017年4月上市，未来将推出完全轻量化的底盘和车架产品。

3. 建筑模板业务拓展

• 建筑模板业务已从房建市场向地铁、高铁、水利等公建市场拓展。
• 公司是国内唯一提供复合材料建筑模板的企业，市场优势明显。
• 海外市场拓展取得进展，与台湾客户签订千万级别合同。

4. 3D打印技术应用

• 公司参股3D打印公司，未来有望获得碳纤维和建筑模板的3D打印技术。
• 3D打印技术将直接用于生产，提升产品设计和制造效率。

轻量化材料对比

未来展望

公司凭借先进的LFT-D技术、碳纤维布局、建筑模板业务拓展及3D打印技术应用，形成了多元化的轻量化业务体系。在轻量化行业大趋势下，公司有望实现业绩快速增长，未来发展值得期待。